地方化债持续推进，政策托底有望回稳房地产行业。国务院新闻办公室10 月12 日举行新闻发布会，财政部部长蓝佛安重点介绍关于化解地方政府债务的相关言论和政策措施，加力支持地方化解政府债务风险，较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务。地方政府化债的主要措施为债务置换，通过发行利率更低、周期更长的政府债券，置换举债成本高、周期短的隐性债务。同时，近期托底地产政策有：

1）专项债券用于土地储备：允许地方政府使用专项债券回收符合条件的闲置存量土地，增强土地供给调控能力，有利于缓解地方政府和房地产企业的流动性和债务压力；2）支持收购存量房：地方政府将部分待售商品房转为保障性住房，满足中低收入群体需求，并减轻开发商的库存压力；3）优化税收政策：财政部正在抓紧研究明确与取消普通住宅和非普通住宅标准相衔接的增值税、土地增值税政策，以促进房地产市场平稳健康发展。

地产行业修复，前期坏账计提较多公司基本面有望修复。装修建材板块内，2021 年至2023 年合计信用减值金额占2023 年营收占比较大的有亚士创能（35.4%）、凯伦股份（18.5%）、科顺股份（15.5%）、三棵树（11.1%）。

地方化债提升基建需求，水泥需求提升价格上涨，尤其在长江沿岸区域。地方化债降低应收款风险，提升基建需求，进而刺激水泥需求，提升水泥价格。2024 年9 月26 日至10 月15 日，全国共15 省市水泥价格上涨，其中涨幅较大的有上海（100 元/吨）、安徽（100 元/吨）、浙江（85 元/吨）。水泥煤炭价差自9 月20 日的306 元/吨，扩大18 元/吨至324 元/吨；水泥煤炭价差同比自4 月9 日的-19.4%持续收窄转正至10 月15 日的9.3%。

投资建议：在地方化债的背景下，建材企业有望受益于地方债发行推动的前期工程货款清偿，实现基本面的改善，我们认为1）若地产行业修复，前期坏账计提较多公司基本面有望显著修复，装修建材板块内，关注三棵树、兔宝宝；2）地方化债有望加速释放前积压基建需求，推动水泥价格上涨，关注水泥上市公司天山股份、塔牌集团等。

风险提示：政策推进不及预期，基建与地产投资不及预期，公司业绩不及预期。