事件概述：公司发布 2024 半年报。24H1 公司实现营收 39.08 亿元，同比+19.77%，归母净利润 2.44 亿元，同比-15.43%，扣非归母净利润2.35 亿元，同比+7.47%；季度数据看，24Q2 公司实现营收24.25 亿元，同比+12.74%，实现归母净利润1.56 亿元，同比-27.34%，实现扣非归母净利润约1.54 亿元，同比-3.72%。24H1 实现毛利率17.47%，同比-2.89pct，净利率6.36%，同比-2.69pct；其中24Q2 毛利率17.23%，同比-1.89pct，环比-0.64pct；24Q2 净利率6.58%，同比-3.69pct，环比+0.56pct。

板材业务逆势放量，工程业务严控风险规模收缩。拆分业务来看，24H1 装饰材料/定制家居业务分别实现收入32.82/5.94 亿元，分别同比+29.01%/-11.41%，毛利率为16.74%/20.71%，同比变动-3.06/-0.33pct。

其中装饰材料收入30.63 亿元，同比+33.40%，毛利率为10.83%，同比-0.42pct；柜类业务营收4.17 亿元，同比-16.18%，毛利率为22.37%，同比-0.42pct；品牌使用费为2.22亿元，同比-12.14%。全屋定制业务实现收入3.0 亿元，同比+22.04%；青岛裕丰汉唐实现收入1.34 亿元，同比-48.63%，以控规模、降风险、谋转型为主基调。我们认为公司在家装行业内需承压、行业竞争加剧的背景下，能够逆势实现装饰材料的收入提升，主要得益于公司推动多渠道服务的战略规划；家装呈现大行业小企业的竞争格局，公司产品市场占有率仍较低，但随着渠道的逐步完善，叠加公司差异化的四大基材的产品，经营业绩有望逐步兑现。

多渠道全方位布局，新零售带来新增量。（1）装饰材料业务：24H1 实现收入32.82 亿元，其中板材产品收入为21.46 亿元，同比+41.45%，板材品牌使用费（含易装）2.19 亿元，同比+11.59%，其他装饰材料9.16 亿元，同比+17.71%。①传统+新零售渠道同步：24H1 完成乡镇店招商742 家，完成乡镇店建设421家。截止24H1 末，装饰材料门店共4322 家，其中乡镇店1168 家，易装定制门店914 家；开展电商、新媒体平台，引入新零售，到24H1 共有2000 多家门店实现新零售业务模式导入，其中有500 多家门店实现新零售高质量运营。②家具厂渠道：持续提升家具厂的合作力度和黏性，截止24H1，合作家具厂客户达20000 多家（较23 年初增加约4000 家），增速较快。3）家装公司渠道：力争和全国TOP50 家装龙头企业达成更深度的战略合作，同时开展12个核心城市的家装公司拓展计划。4）工装渠道：公司成立独立的工装运营分公司，加大团队力量建设，对外吸纳服务能力强的工程代理商。（2）全屋定制业务：实现营业收入5.94 亿元，截止24H1 末，定制家居专卖店共800 家，其中家居综合店340家（其中含全屋定制252家），全屋定制248 家，地板店143 家，木门店69 家。

费用率改善显著，高分红反哺投资者。（1）降本增效取得显著效果：24H1公司各项费用率6.95%，同比-2.81pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，分别同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。24H1 公司费用率下降主要得益于①股权激励费用减少；②利息支出同比减少、利息收入同比增加。信用减值和资产减值同比有增加，公司24H1 信用及资产减值损失合计约0.79 亿元，同比+264.11%，主要因子公司青岛裕丰汉唐各类应收款项减值。（2）高分红率反哺投资者：公司中期分红预案为拟每10 股派发现金红利2.8 元（含税），合计分红2.30 亿元，占当期归母净利润的94.21%，高分红激励政策彰显公司高质量发展信心。

投资建议

考虑到下游需求复苏进度有滞后性，我们下调2024-2025 年营业收入预测至97.67/107.18 亿元（原111.95/124.15 亿元），下调归母净利润预测至6.99/8.06 亿元（原7.76/9.22 亿元），对应EPS 0.84/0.97元（原0.92/1.10 元），新增2026 年营业收入/归母净利润/EPS 预测，分别为116.95 亿元/9.54 亿元/1.15元，对应8 月29 日9.64 元收盘价11.48/9.95/8.41x PE，维持“增持”评级。

风险提示

需求不及预期、渠道推广不及预期、系统性风险。