事件：公司发布2024 年半年报，2024H1 实现营业收入39.08 亿元，yoy+19.77%；实现归母净利润2.44 亿元，yoy-15.43%；扣非归母净利润为2.35 亿元，yoy+7.47%。实施2024 年中期分红，每10 股派息2.8 元（含税），现金分红比例约94.21%。
营业收入快速增长，投资收益影响归母业绩增速，扣非归母业绩增长稳健。2024H1 实现营业收入39.08 亿元（yoy+19.77%），Q1、Q1 各季度公司营收分别同比+33.37%、+12.74%，Q2 公司整体营收实现稳健增长。2024H1 公司归母净利润2.44 亿元（yoy-15.43%），期内公司非经常性损益大幅减少6084 万元，剔除此项影响，公司扣非归母净利润为2.35 亿元（yoy+7.47%），公司主营业绩增长稳健，其中Q1、Q2 各季度公司扣非归母净利润增速分别+38.34%、-3.72%，Q2 公司扣非归母净利润增速小于营收增速，主要系毛利率下降、信用减值损失增加等综合影响。
H1 装饰材料营收增速亮眼，裕丰汉唐营收持续收缩。
分业务看，1 ） 装饰材料： 装饰材料业务营收32.82 亿元（yoy+29.01%），其中，板材产品收入为21.46 亿元（yoy+41.45%），板材品牌使用费（含易装）2.19 亿元（yoy-11.59%）；其他装饰材料9.16 亿元（yoy+17.71%）。期内，板材产品和其他装饰材料营收均实现快速增长，板材产品营收同比高增，主要系去年同期低基数叠加公司持续推动多渠道运营、提升产品市场竞争力所致。
2）定制家居：定制家居营收5.94 亿元（yoy-11.41%），其中全屋定制收入3 亿元（yoy+22.04%），地板1.63 亿元（yoy+2.16%）、木门0.10 亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34 亿元（yoy-48.63%），零售端全屋定制营收实现快速增长，工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。
毛利率同比下降，期间费用率控制有效。从毛利率来看，2024H1公司综合毛利率为17.47%，同比-2.88pct，其中装饰材料业务毛利率同比大幅下降3.06pct 至16.74%，主要系板材销售毛利率同比-0.42pct 叠加高毛利率的品牌使用费营收下滑所致。从费用率看，期内公司期间费用率为6.95%，同比下降2.81pct，其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，期内公司管理费用同比减少25.04%，主要系股权激励费用同比减少3676 万元。从减值看，针对青岛裕丰部分地产客户的应收逾期情况，期内公司计提信用减值损失6537 万元（同比+4715 万元），公司投资收益1835 万元（同比-2957 万元）。
在多因素综合情况下，期内公司销售净利率为6.95%，同比-2.81pct。从现金流看，期内公司经营性现金流为2.78 亿元（yoy-44.16%），主要系公司购买商品和劳务支付的现金增加3.85 亿元。
装饰材料多渠道运营，定制家居结构持续优化，高端板材龙头成长可期。1）装饰材料：公司作为装饰板材领域领军企业，品牌影响力突出，坚持多渠道运营，加速拓展渠道客户。①在传统零售渠道，加速推进乡镇市场布局，期内公司装饰材料业务完成乡镇店招商742 家，完成乡镇店建设421 家。截至6 月末，公司装饰材料门店共4322 家，其中乡镇店1168 家，易装门店914 家。
②家具厂，公司持续扩大与家具厂合作数据，快速抢占市场份额，截至6 月末，公司经销商体系合作家具厂客户约2 万家。③家装公司，针对各类型家装公司，公司推出基础材料套餐及易装定制等多种合作模式，力争和全国TOP50 家装龙企达成战略合作。2）定制家居：零售端立足华东优势地区，坚持产品中高端定位，打造区域性强势品牌，截至6 月末，公司定制家居专卖店共800 家，其中家居综合店340 家（含全屋定制252 家），全屋定制248 家，地板店143 家，木门店69 家。工程端以控规模降风险为主，将业务重点聚焦央国企客户，同时积极发展工程代理业务，预计后续对公司的影响逐步减弱。
盈利预测和投资建议：公司作为高端零售板材龙头，现金流表现亮眼，分红比例和股息率高，在C 端优势渠道加大乡镇市场拓展，并大力拓展小B 渠道，定制家居业务结构持续优化，中长期成长可期。考虑到大B 地产端需求疲软，我们下调公司业绩预测，预计2024-2026 年公司分别实现营业收入100.53 亿元、110.87亿元和120.94 亿元，分别同比增长10.92%、10.29%和9.08%，实现归母净利润6.25 亿元、7.76 亿元和9.02 亿元，分别同比-9.32%、24.11%和16.28%。动态PE 分别为12.6 倍、10.1 倍和8.7倍，维持“买入-A”评级，给予目标价11.25 元，对应2024 年PE 为15 倍。
风险提示：下游需求不及预期；渠道拓展不及预期，市场开拓不及预期；产品升级不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨等。
