24H1 营收39.08 亿元，同比+19.77%；归母2.44 亿元，同比-15.43%；扣非归母2.35 亿元，同比+7.47%。24Q2 营收24.25 亿元，同比+12.74%；归母1.56 亿元，同比-27.34%；扣非归母1.54 亿元，同比-3.72%；其中非经常损益主要是23Q2 存在0.41 亿元投资收益，24Q2 同比减少0.35 亿元。

本部表现仍然稳健，裕丰主动控规模、调结构，同时大客户自身项目减少，导致下滑幅度较大。24H1 公司本部/裕丰汉唐收入分别为37.74/1.34 亿元，同比+25.71%/-48.65%；净利润分别3.14/-0.7 亿元，同比-2.52%/亏损扩大；剔除投资收益后本部净利润2.96 亿元，同比+7.83%。

板材稳健增长，全屋定制增速亮眼。本部拆分来看，24H1 装饰材料/定制家居（不含裕丰）营收32.82/4.6 亿元，同比+29.01%/+12.28%。装饰材料收入高增，一方面公司持续发力家具厂渠道、乡镇渠道，效果显著；另一方面为板材A 类收入占比提高、B 类（品牌使用费模式）占比下降导致，按照品牌使用费*16 估算公司24H1 装饰材料A+B 收入同比+4.9%。本部定制主要为全屋定制带动增长，24H1 全屋定制收入3 亿元，同比+22%，目前业务体量较小，依托华东强势区域+板材品牌品质优势快速发展，增速亮眼。

提高分红频次、分红比例回报股东。公司拟每10 股派发现金红利2.8 元，分红金额占当期可供分配利润的94.21%，对应股息率（TTM）5.84%。据公司《未来三年(2024-2026 年度)股东回报规划》，未来三年公司每年以现金方式累计分配的利润应不少于公司当年实现可供分配利润的50%。

投资建议：公司为板材龙头，板材主业在小B 渠道、乡镇渠道稳步拓展带动增长，同时布局第二曲线全屋定制，未来增长可期。公司持续分红回报股东，目前高股息低估值，投资价值凸现。我们预计24-26 年公司实现归母净利润6.93、8.12、9.33 亿元，对应EPS 0.83、0.98、1.12 元，维持“买入”评级。

风险提示：渠道开拓不及预期、地产复苏不及预期、市场竞争加剧。