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公司公布了2024 年中报。2024H1 实现营收39.1 亿元同比+20%，归母净利润2.4 亿元同比-15%。

点评：

2024H1 利润率同比小幅下滑。公司2024Q2 实现营收24.3 亿元同比+13%，归母净利润1.6 亿元。2024H1 实现销售毛利率17.5%同比-2.9pct，销售净利率6.4%同比-2.7pct，实现归母净利润同比减少0.5 亿元；2024H1计提信用减值损失0.7 亿元，较去年同期多计提0.5 亿元。

期间费用率下降。公司2024H1 期间费用率6.9%同比下降2.8pct，其中销售费用率3.9%同比下降0.5pct，管理费用率2.8%同比下降1.7pct，研发费用率0.7%同比下降0.3pct，财务费用率-0.5%同比下降0.4pct；期间费用率显著下降，主要系本期股权激励费用减少，利息支出同比减少，利息收入同比增加贡献。

装饰材料业务实现快速增长。装饰材料业务方面，公司以市场需求为导向，加强渠道服务能力，持续推动多渠道运营，在门店零售、家具厂渠道、家装公司渠道、工装渠道多维发力。2024H1 公司装饰材料业务实现收入32.8 亿元同比+29%，实现毛利率16.7%同比-3.1pct；其中板材产品收入21.5 亿元同比+41%，板材品牌使用费（含易装品牌使用费）2.2 亿元同比-12%，其他装饰材料9.2 亿元同比+18%。

定制家居业务控规模降风险。定制工程业务的经营策略以控规模、降风险、谋转型为主基调，将风险控制放在重要的位置，业务重点聚焦优质地产客户。2024H1 公司定制家居业务实现营业收入5.9 亿元同比-11%，实现毛利率20.7%同比-0.3pct；其中兔宝宝全屋定制业务实现收入3 亿元同比+22%，工程定制业务的青岛裕丰汉唐实现收入1.3 亿元同比-49%。

维持“买入”评级。鉴于下游需求恢复不及预期，结合公司中报，下调盈利预测，预计2024 年~2026 年归母净利润为7.2/8.3/9.7 亿元（前值为7.8/8.9/10.0 亿元），同比+5%/15%/16%，对应PE 为11/9/8 倍。

风险提示：市场竞争风险，应收账款风险，公司业绩不及预期