投资要点：

公司公告：兔宝宝于2024 年8 月27 日晚发布2024 年中报，上半年公司实现营业收入39.1 亿元(yoy+19.8%)，归母净利润2.44 亿元(yoy-15.4%)，扣非归母净利润2.4 亿元(yoy+7.5%)。单二季度公司实现营收24.3 亿元(yoy+12.7%,qoq+63.6%)，归母净利润1.6 亿元（yoy-27.3%，qoq+75.7%）。公司业绩略逊于预期。

装饰材料业务快速增长，多渠道运营持续深化。上半年公司实现装饰材料业务收入32.8 亿元（yoy+29.0%），其中板材产品收入21.5 亿元（yoy+41.5%），品牌使用费2.2 亿元（yoy-11.6%），其他装饰材料收入9.2 亿元（yoy+17.7%）。上半年公司继续深入多渠道运营模式，新增乡镇店招商742 家，完成乡镇店建设421 家，截至报告期末，公司装饰材料门店共4322 家，其中乡镇店1168家，易装定制门店914 家。公司进一步扩大与地方定制家具工厂合作的数量，上半年末公司已通过经销商体系合作家具厂客户约2 万家。公司持续增强渠道支持，强化区域销售分公司在市场调研、拓展小B 客户、经销商管理、市场监督和售后服务等方面的能力建设，协同运营中心赋能经销商运营公司化、团队专业化的建设，提升经销商的经营理念和管理水平。

自营定制家居业务稳健增长，工程定制继续调整。上半年公司定制家具业务实现收入5.9 亿元(yoy-11.4%)，其中兔宝宝自有品牌全屋定制收入3 亿元（yoy+22.0%），工程定制的青岛裕丰汉唐收入1.3 亿元（yoy-48.6%）。定制家居业务上，公司的自有品牌持续稳固增长，工程端的裕丰汉唐持续整固，蓄势待发。截至上半年末，公司定制家居专卖店共800 家，其中家居综合店340 家（其中含全屋定制252 家），全屋定制248 家，地板店143 家，木门店69 家。

二季度经营现金表现突出，中期分红增强股东回报。上半年公司经营活动产生的现金流量净额2.78亿元，小幅高于归母净利润规模，其中，单二季度公司经营活动现金流量净额为11.6 亿元，表现较强。在较强的现金表现下，公司上半年拟每10 股派2.8 元股息，股利支付率高达94.2%，共计划分红约2.3 亿元。公司近年持续保持较高分红率，为资本市场投资者带来可观的股利回报。

投资分析意见：公司业绩不及预期，我们小幅下调公司盈利预测，我们预计2024-2026 年营业收入分别为92.9/100.9/111.8 亿元，分别同比增长2.5%/8.7%/10.8%；分别实现归母净利润7.7/9.3/10.8亿元（前次预测分别为8.0/10.5/12.3 亿元），分别同比增长11.4%/21.4%/15.2%。对应8 月27 日收盘价每股市盈率分别为10、8、7 倍，维持公司“增持”评级。

风险提示：房地产市场下行超预期，原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧。