营业收入增速较快，高比例中期分红回馈投资者

24H1 实现收入39.08 亿，同比+19.77%，归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，同比-15.43%、+7.47%；24Q2 单季实现营收24.25 亿，同比+12.74%，归母、扣非净利润为1.56、1.54 亿，同比-27.34%、-3.72%。Q2 单季利润承压主要由于毛利率下滑及投资收益减少所致。24 年上半年现金分红2.30亿（含税），分红比例为94.21%。考虑到地产销售端承压，我们略微下调公司盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润为7.2/8.3/9.4 亿（前值为7.9/9.2/10.7 亿），对应PE 为10.6/9.2/8.2 倍，维持“买入”评级。

装饰材料业务实现稳健增长，毛利率短暂承压

分行业看，24H1 装饰材料和定制家居业务分别实现收入32.82、5.94 亿，分别同比+29.01% 、-11.41%，毛利率为16.74%、20.71%，同比变动-3.06pct、-0.33pct。定制家居业务坚持“零售+工程”双轮驱动战略，全屋定制业务实现收入3 亿元，同比+22.04%，青岛裕丰汉唐实现收入1.34 亿元，同比-48.63%。上半年公司定制家居专卖店共800 家较年初增加18 家，其中全屋定制新增45 家至248 家。分产品，柜类、品牌使用费实现营收4.18、2.22 亿，同比-16.18%、-12.14%，毛利率为22.37%、99.39%，同比-0.42pct、+0.3pct。24H1 综合毛利率为17.47%，同比-2.89pct，24Q2 单季毛利率为17.23%，同比下滑1.89pct。

多元业务渠道加速拓展，发展势头强劲

装饰业务分渠道看，渠道/非渠道营收占比分别为55.42%/26.47%，渠道业务收入21.66 亿，同比+26.10%，从地域划分来看，优势区域华东实现14.79%的增长，华北、华中、西北区域实现40%以上增长；非渠道业务收入10.34亿，同比+33.91%。定制家居业务分渠道看，大宗业务/经销渠道分别实现收入1.67、3.55 亿，同比-42.6%、+16.78%。24H1 公司加速布局乡镇市场，完成乡镇店招商742 家，完成乡镇店建设421 家。截至24H1 公司装饰材料门店共4322 家，其中易装门店914 家，分别同比增加557、5 家；家具厂渠道，经销商体系合作家具厂客户达20000 家，同比增加约4000 家。

新零售中心与公司共同构建1+N 的新零售矩阵，有近500 多家门店实现新零售高质量运营。

控费效果整体较好，净利率有所下滑

24H1 期间费用率同比下滑2.81pct 至6.95%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，管理费用同比下降25.04%主要系股权激励费用减少。24H1 资产及信用减值损失为0.79 亿，同比增加0.58亿，投资净收益同比减少0.3 亿，综合影响下24H1 净利率为6.36%，同比-2.69pct。24H1 公司CFO 净额为2.78 亿，同比少流入2.20 亿，收付现比分别为99.96%、94.82%，同比-7.97、+2.78pct。24H1 应收账款较年初减少1.66 亿，主要为裕丰汉唐应收账款减少。

风险提示：原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期；渠道拓展不及预期。