投资要点

事件：公司发布2024 年半年报。2024H1 公司实现营收39.08 亿元，同比+19.77%；归母净利2.44 亿元，同比-15.43%；扣非后归母净利2.35亿元，同比+7.47%。其中，Q2 公司实现营收24.25 亿元，同比+12.74%；归母净利1.56 亿元，同比-27.34%。

持续推动多渠道运营，装饰板材稳健增长。24H1 公司装饰材料业务实现收入32.82 亿元，同比+29.01%，其中板材产品收入为21.46 亿元，同比+41.45%，板材品牌使用费（含易装品牌使用费）2.19 亿元，同比-11.59%，其他装饰材料9.16 亿元，同比+17.71%。门店零售方面公司持续推动渠道下沉，加速推进乡镇市场布局，24 年上半年公司装饰材料业务完成乡镇店招商742 家，完成乡镇店建设421 家。小B 渠道方面，公司大力推动各地区家具厂业务的开拓，24H1 末公司经销商体系合作家具厂客户约20,000 家。定制家居业务方面，24H1 兔宝宝全屋定制实现收入3 亿元，同比+22.04%；裕丰汉唐实现收入1.34 亿元，同比-48.63%。

期间费用有所摊薄，投资收益、公允价值损益等因素影响当期业绩。

2024H1 公司销售毛利率17.47%，同比变动-2.88pct，主要系上半年装饰板材以A 类模式结算占比较高。期间费用率方面，2024H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，期间费用均有所摊薄。此外，公司24H1 公允价值变动损益-2279 万元，主要系持有的联翔股份的股票产生的公允价值变动损益。2024H1 公司投资收益1835 万元，较上年同期减少2957 万元。2024H1 公司信用减值损失-6537万元，较上年同期多计提4715 万元。

经营性现金流有所下滑，积极实施中期分红。2024H1 公司经营活动现金净流量2.78 亿元，同比-44.16%，主要购买商品和劳务支付的现金增加。2024H1 公司每10 股派发现金红利2.8 元，分红率高达 94.21%。

盈利预测与投资评级：公司是装饰板材行业龙头，公司在巩固C 端经销渠道优势的同时，应对行业趋势变化公司积极拓展小B 家具厂、装修公司等渠道，积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司管理优化管理模式。成品家居业务领域，公司积极落实“零售+工程”双轮驱动战略，全屋定制等快速发展，工程市场短期承压优化客户结构，未来经营更加稳健。考虑到裕丰汉唐业务收入及业绩下滑较多，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49 亿元（前值为7.77/9.21/10.46 亿元），对应PE 分别为11X/9X/8X，考虑到公司装饰材料业务稳健发展，维持“增持”评级。

风险提示：下游房地产竣工不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、应收账款回款风险。