核心观点：

彪马公布FY2022 业绩（2022 年1-12 月）。（1）营收：FY2022 公司实现营收84.65 亿欧元，经汇率调整后同比增加18.9%；FY2022Q4 实现营收21.97 亿欧元，经汇率调整后同比增加21.1%。（2）毛利率：FY2022为46.1%，同比减少1.8pct；FY2022Q4 为44.0%，同比减少4.2pct，FY2022Q4 毛利率降低主要系市场库存水平高，整个行业的促销活动有所增加，此外原材料和运输费用的提升以及不利的分销渠道组合给全年毛利率带来负面影响，价格调整和汇率波动部分抵消这一负面影响。（3）销售、管理及一般费用率：FY2022 为38.9%，同比减少1.1pct；FY2022Q4 为42.7%，同比减少2.3pct，主要系销售增长较快带动规模效应以致费率下降。

（4）营业利润率：FY2022 为7.6%，同比减少0.6pct；FY2022Q4 为1.8%，同比减少1.9pct。（5）归母净利润：FY2022 公司实现归母净利润3.54 亿欧元，同比增加14.2%；FY2022Q4 公司实现归母净利润0.014 亿欧元，同比减少82.0%。

分渠道看。（1）经销：FY2022 实现收入65.14 亿欧元，YOY+22.7%（以下均为经汇率调整后同比口径）。

（2）零售：FY2022 实现收入19.51 亿欧元，YOY+7.8%，其中线下直营渠道营收YOY+11.0%，电商渠道营收YOY+2.2%。

分地区看。（1）欧洲、中东、非洲：FY2022 实现收入31.14 亿欧元，YOY+22.5%，其中欧洲主要市场均实现双位数增长；FY2022Q4 实现收入7.27 亿欧元，YOY+26.1%。（2）美洲：FY2022 实现收入36.86 亿欧元，YOY+28.3%，美洲地区销售增长最强劲，其中拉丁美洲地区营收首次超过一百万欧元；FY2022Q4 实现收入9.98 亿欧元，YOY+29.0%。（3）亚太地区：FY2022 实现收入16.65 亿欧元，YOY-2.20%，营收下滑主要系大中华地区受封控影响较多；FY2022Q4 实现收入47.19 亿欧元，YOY+1.6%。。

分品类看。（1）鞋类：FY2022 实现收入43.18 亿欧元，YOY+30.8%；FY2022Q4 实现收入11.77 亿欧元，YOY+53.3%。（2）服装：FY2022 实现收入28.96 亿欧元，YOY+10.1%；FY2022Q4 实现收入7.37 亿欧元，YOY-1.6%。（3）配饰：FY2022 实现收入12.51 亿欧元，YOY+5.4%；FY2022Q4 实现收入2.83 亿欧元，YOY-5.0%。

运营指标。（1）应收账款周转天数：FY2022 为41.24 天，同比增加1.85 天。（2）应付账款周转天数：FY2022为99.96 天，同比增加0.9 天。（3）库存周转天数：FY2022 为149.50 天，同比增加14.19 天。

业绩展望：公司对FY2023 维持积极预期：（1）公司认为2023 年政治、宏观经济以及商业环境的不确定性会减弱，美国和中国市场会恢复正常；（2）公司预计2023 年营收经汇率调整后保持高单位数增长，全年经营利润区间为5.9-6.7 亿欧元（2022 年经营利润为6.41 亿欧元）；（3）考虑到不利因素减弱需要一段时间，上半年度的毛利率较下半年有更大压力，预计2023 年全年较高的运费和原材料价格仍会影响利润。

风险提示。全球疫情不确定性风险，全球供应链紧张，业务的高度竞争性风险，保持品牌价值和声誉能力的不确定性风险。