核心观点：

阿迪达斯公布FY2022 业绩（2022 年1-12 月）。（1）收入：FY2022 公司营收为225.11 亿欧元，经汇率调整后同增1%，其中线上同增4%、批发同增1%、直营持平。FY2022Q4 实现营收52.05 亿欧元，经汇率调整后同减1%。在地缘政治紧张局势和宏观经济以及公司特定挑战加剧的背景下，阿迪达斯的2022 年业绩低于公司原有预期。（2）归母净利润：FY2022 公司实现归母净利润6.12 亿欧元，同减71.08%。FY2022Q4 实现归母净利润-5.12 亿欧元，同比由盈转亏。（3）毛利率：FY2022 为47.28%，同减3.42pct。FY2022Q4 为39.09%，同减9.97pct。主要原因系广泛的价格上涨被供应链成本增长所抵消、负面的汇率变动以及超过5000 万欧元的一次性成本。（4）销售、管理及一般费用率：FY2022 为45.60%，同增3.78pct。FY2022Q4 为54.27%，同增5.58pct。（5）归母净利率：FY2022 为2.72%，同减7.25pct。FY2022Q4 为-9.84%，同减13.75pct。

分地区看。（1）欧洲、中东、非洲：FY2022 实现营收88.50 亿欧元，经汇率调整后同增9%。FY2022Q4 实现营收20.73 亿欧元，经汇率调整后同增12%。（2）大中华区：FY2022 实现营收31.79 亿欧元，经汇率调整后同减36%。FY2022Q4 实现营收5.20 亿欧元，经汇率调整后同减50%。（3）北美：FY2022 实现营收63.98亿欧元，经汇率调整后同增12%。FY2022Q4 实现营收15.40 亿欧元，经汇率调整后同增6%。（4）亚太地区（不含中国）：FY2022 实现营收22.41 亿欧元，经汇率调整后同增4%。FY2022Q4 实现营收6.06 亿欧元，经汇率调整后同增16%。（5）拉美：FY2022 实现营收21.10 亿欧元，经汇率调整后同增44%。FY2022Q4 实现营收5.44 亿欧元，经汇率调整后同增47%。（6）其他地区：FY2022 营收1.50 亿欧元，经汇率调整后同增3%。FY2022Q4 营收0.39 亿元，经汇率调整后同增42%。

分业务看。（1）鞋类：FY2022 实现营收122.86 亿欧元，经汇率调整后同增3%。FY2022Q4 实现营收25.17亿欧元，经汇率调整后同比下降4%。（2）服装：FY2022 实现营收87.32 亿欧元，经汇率调整后同减5%。

FY2022Q4 实现营收23.20 亿欧元，经汇率调整后同增0%。（3）配饰：FY2022 实现营收14.93 亿欧元，经汇率调整后同增19%。FY2022Q4 实现营收3.69 亿欧元，经汇率调整后同增17%，主要原因系2022 年卡塔尔世界杯导致的需求增加。

业绩展望。（1）公司预期FY2023 全年经汇率调整后的营业收入将以高个位数的速度下降（上一财报），并预计2023 年将出现7 亿欧元的经营亏损。（2）公司预计FY2023 全年平均营运资金占销售额的百分比为25%-26%，并预计FY2023 年资本支出达到6 亿欧元。（3）公司的高库存水平和终止与Yeezy 的合作关系，预计将对公司FY2023 年的运营和财务业绩造成压力，与前一年相比，这将使2023 年的收入减少约12 亿欧元，营业利润减少约5 亿欧元。此外，预计2023 年的一次性成本高达2 亿欧元。

风险提示。全球疫情不确定性风险，全球供应链紧张，业务的高度竞争性风险，保持品牌价值和声誉能力的不确定性风险。