核心观点：

蕉下控股：领先的优质城市户外品牌，致力于提供兼具创新科技和美学设计的户外功能产品。公司肇始于满足年轻女性消费者对户外防晒的需求，专为具备休闲社交属性的非竞技运动及户外活动场景，提供多元化产品组合，主要覆盖服装、伞具、帽子、其他配饰、鞋履等。防晒服饰市场高度分散，蕉下率先占领市场份额。公司目前处于国内防晒服饰行业的龙头地位，2021 年全渠道市占率约为5.0%，线上渠道市占率约为12.9%。

以消费者为导向，打造精选单品。目前蕉下已有22 款精选单品年销售额超过3000 万元，其中胶囊系列伞自推出以来，备受消费者好评，2021 年销售额达人民币1.18 亿元。多元化品类拓展，提高规模效应。公司逐步拓展品类以满足消费者城市户外活动多样化场景的需求，陆续推出服装、帽子、墨镜、口罩、披肩等多个品类。

持续加大研发投入，坚持产品创新研发。2019-2021 年以及2022H1 公司研发费用分别为0.20 亿元、0.36 亿元、0.72 亿元、0.63 亿元，目前蕉下在中国拥有123 项专利和445 项著作权，正申请72 项专利。

以内容营销为核心高效投放，有效提高产品复购率和连带率。公司在社交媒体平台以图片、短视频及直播方式进行内容营销，2021 年与超过600 个关键意见领袖合作，带来45 亿浏览量。蕉下与客户直接联系，根据客户的点赞、转发、评论，完善个性化营销内容，提高客户黏性，2019 年、2020 年及2021 年，天猫旗舰店复购率分别为18.2%、32.9%及46.5%。2021 年，天猫旗舰店29.4%的客户购买两款或以上单品，彰显蕉下不同产品及不同品类之间的强大交叉销售能力。

聚焦DTC 渠道触达客群，提高客户消费体验。DTC 驱动的全渠道销售及分销网络吸引大量且快速增长的忠诚客户群，天猫旗舰店的期内付费客户总数由2019 年的100 万人增至2021 年750 万人。线下方面，截至2021年，蕉下在全国23 个城市拥有66 家门店的销售网络，且多数处于经济发达、人口密集地区。

风险提示。国内疫情反复风险，库存积压风险，管理不善风险，劳动力成本上升风险。