核心观点：

VF 公布FY2023Q3 业绩（2022 年10-12 月）。（1）收入：FY2023Q3 公司实现收入35.30 亿美元，经汇率调整后同比增长3.0%，主要系户外品牌表现突出，the North Face 收入经汇率调整后增长13%，Timberland收入经汇率调整后增长6%。（2）净利润：FY2023Q3 公司实现净利润5.08 亿美元，同比下降1.92%。公司FY23Q1-3 实现净利润3.33 亿美元，同比下降74.47%。（3）毛利率：FY2023Q3 为54.9%，同比减少1.4pct，主要系受到促销活动增加的影响。（4）营业利润率：FY2023Q3 为14.9%，同比降低2.8pct，主要系营销速度扩张导致销售与管理费用同比上升6%，而收入增速为3%。（5）销售、行政及一般费用率：FY2023Q3 为40.26%，同比增长0.01pct。

按品类/品牌看。（1）分品类看：FY23Q3 运动装/户外装/职业装收入经汇率调整后同比-6%/+10%/-3%。（2）分品牌看：FY23Q3 Vans/The North Face/Timberland/Dickies 收入分别为9.27/13.21/5.96/1.77 亿美元，经汇率调整后同比-9%/+13%/+6%/-13% 。FY23Q1-3 Vans/The North Face/Timberland/Dickies 收入分别为28.26/27.53/13.89/5.34 亿美元，经汇率调整后同比-7%/+17%/+7%/-14%。

按地区。（1）北美：FY2023Q3 实现收入20.93 亿美元，同比减少1.0%。（2）亚太地区：FY2023Q3 实现收入4.53 亿美元，同比增长4.0%。（3）泛欧洲地区：FY2023Q3 实现收入9.83 亿美元，同比增长10.0%。

按渠道。（1）经销渠道：FY2023Q2 实现收入15.93 亿美元，同比增长2%。（2）直营渠道：FY2023Q3 实现收入19.37 亿美元，同比增加3%。

运营指标。（1）现金周转天数：FY2023Q3 为153.76 天，同比增长41.38 天。（2）应收账款周转天数：FY2023Q3为47.75 天，同比增长2.01 天。（3）应付账款周转天数：FY2023Q3 为22.87 天，同比增长7.58 天。（4）库存周转天数：FY2023Q3 为128.88 天，同比增加46.95 天。

业绩展望：由于负面外汇波动增加的影响、库存水平的提高和市场促销活动的增加，公司维持原FY23 营收指引，调整其盈利指引。（1）公司预计FY2023 全年总营收增长3%（原为3%），预计Vans 收入下降高单位数（原为下降5%），预计the north Face 收入至少增长14%（原为至少增长12%）。（2）公司预计FY2023 全年毛利率同比下降2.0PCT（原为下降1.0-1.5PCT），预计营业利润率为9.5%（原为11.0%）。（3）公司预计FY2023 摊薄EPS 为2.05-2.15 美元（原为2.00-2.20 美元）。

风险提示。全球疫情不确定性风险，业务的高度竞争性风险，保持品牌价值和声誉能力的不确定性。