核心观点：

不同材料和工艺能为鞋面提供丰富的功能性，满足不同运动的需求。

鞋面制作一般通过调整不同材料的比例从而取长补短，满足不同运动对于鞋面性能的需求，而不同的原材料能够为鞋面提供透气性、包裹性、轻质、舒适性、耐低温性、外观质感等特性。此外，鞋面工艺更能充分发挥面料特性并提升鞋面舒适度。

以跑鞋为例，国产运动品牌跑鞋鞋面布局较为完善，且较国际运动品牌更具性价比。一方面，国产运动品牌根据不同的跑步场景对鞋面性能的要求，推出多种具有针对性的跑鞋鞋面。另一方面，从鞋面性能角度来看，国产运动品牌中，中低价格区间跑鞋鞋面性价比较为突出，中高价格区间跑鞋鞋面性能媲美国际品牌

我国运动鞋规模及集中度提升较快，随着国产运动品牌与国际品牌在产品端的差距逐渐缩小，国产运动品牌的市占率有望进一步提升。（1）从市场规模来看，我国运动鞋市场规模稳定增长，根据彭博统计，15-22 年，我国运动鞋市场规模从855 亿元增至2084 亿元，年均复合增长率达13.6%；（2）从集中度来看，我国运动鞋市场呈现高度集中，且市场集中度仍在持续提升。21 年我国运动鞋市场CR10 为79.5%，较15 年提升3.3pct；（3）从市占率来看，我国国产运动品牌运动鞋市占率提升较快，22 年安踏/李宁/特步国内运动鞋零售额市占率分别为9.1%/9.0%/6.4%，较20 年提升2.3pct/3.4pct/1.6pct。

投资建议：建议关注李宁（H）、安踏体育（H）、特步国际（H）。截至22Q3 各国产运动鞋服龙头公司库销比及库龄结构仍维持相对健康，同时仍谨慎控制折扣，且各运动鞋服品牌零售行业具备高景气度及韧性，我们预计疫情受控后国产运动鞋服龙头公司业绩将快速恢复。此外，长期来看，龙头在营销、研发两大核心竞争力上的优势不断加深，行业内很难出现弯道超车的企业，份额会持续向头部品牌集中。

风险提示。国内疫情反复风险；库存积压风险；管理不善风险；劳动力成本上升的风险。