核心观点：

2022Q3 运动鞋服下游品牌零售行业：流水增速环比改善，经营韧性突显。虽2022Q3 受疫情、天气等客观因素影响，但国产运动品牌龙头流水仍保持稳健增长：安踏主品牌流水同增中单位数，FILA 流水同增10%-20%低段，李宁主品牌流水同增10%-20%中段，特步流水同增20%-25%，361 度主品牌流水同增中双位数。

2022Q3 运动鞋服上游代工行业：前三季度业绩表现靓丽，增速进一步加快。2022Q1-3，运动鞋服上游代工行业业绩较2022H1 进一步加速，主要得益于下游运动鞋服品牌零售行业景气度较高，虽然存在部分品牌由于供应链持续波动导致在途库存增加，但头部代工企业通过老客户渗透率提升和新客户拓展业绩韧性强，同时部分头部代工企业2021Q3 基数较低，当时受越南疫情防控政策影响，其在越南的部分工厂暂停运营对业绩产生冲击，另外美元升值也在一定程度上促进了运动鞋服上游代工行业2022Q3 的业绩。

投资建议。（1）运动鞋服下游品牌零售行业：截至2022Q3 各国产运动鞋服龙头公司库销比及库龄结构仍维持相对健康，同时仍谨慎控制折扣，且各运动鞋服品牌零售行业具备高景气度及韧性。此外，得益于国产品牌的认可度提升及龙头在营销、研发竞争力不断增强，行业景气有望持续。建议关注李宁、特步体育、安踏体育。（2）运动鞋服上游代工行业：全球运动鞋服市场持续增长，景气度高，且产业链下游较为集中，头部品牌更倾向于供应链集中化，因此头部运动鞋服代工龙头有望长期受益，虽然短期下游需求存在一定压力，但头部运动鞋服代工龙头业绩韧性强，且长期我们看好下游未来随着供应链持续波动导致增加的在途库存逐步被消化，及消费信心恢复带来的需求回升。建议重点关注华利集团、申洲国际。

风险提示。宏观经济下滑风险；汇率波动风险；劳动力成本上升风险