行业近况

9 月26 日，全国农业科技工作会议在京召开，提出要加快生物育种产业化步伐，推动扩面提速，同时近期我们组织生物育种产业系列调研。我们认为，同时生物育种扩面提速趋势已成，转基因技术加持下“龙头品种+优质性状”组合有望重塑种业格局，业绩弹性有望逐步兑现。

评论

1、周期：粮价周期偏左侧，龙头品种表现具备强韧性，有望穿越周期。我们认为，1）粮价周期：据iFinD，1-9M24 玉米商品粮价同比-13.6%，粮价周期偏左侧。据农业农村部，2023/24 市场年度杂交玉米种子供需比达168%，整体呈现供过于求态势。USDA预计24/25 新产季中国玉米库消比将同比-1.3ppt，我们认为25 年玉米价格存企稳可能。2）龙头品种：在粮价下行背景下，玉米种子品种价格或存在较大分化，部分中小品种面临较大降价及退货压力，而以隆平高科旗下裕丰303 为代表的推广面积较大的龙头品种农户接受度较高，终端价格具备较强韧性，库存较为健康，有望穿越周期，在制种成本下降背景下盈利能力仍有望边际提升。

2、成长：生物育种扩面提速趋势已成，关注业绩弹性兑现节奏。1）推广面积：据农业农村部，21 年国家启动转基因产业化试点工作，22 年扩展到内蒙古、云南的农户大田，23 年扩张至5 个省区的20 个县，在扩面提速政策指引下，我们预计转基因玉米24 年制种面积及24/25 年推广面积有望提速增长；2）价格及利润：我们预计目前生物育种产业化渗透顺利，农民对转基因大田表现认可度高，在粮价下行背景下转基因种子终端售价或保持20 元/亩以上加价空间，其中以裕丰303D为代表的龙头品种叠加优良性状组合销售反馈良好，提价能力或强于行业。且“龙头品种+优质性状”有望获得更大利润分配，对种业、性状龙头利润弹性贡献有望持续提升。

3、政策：加快生物育种产业化步伐，外延并购助力跨越式成长。1）农业科技工作会议：会议提出“加快生物育种产业化步伐，推动扩面提速”。我们认为，生物育种产业化推进有望赋能龙头种企及性状企业穿越周期提速成长，行业有望迎来格局优化、空间扩容，建议重视渗透率提升及盈利兑现节奏；2）国新办发布会：会议提出“鼓励加强产业整合，提升重组市场交易效率”。我们认为，我国性状龙头在转基因加持下有望通过并购补齐品种短板，种业龙头亦有望通过并购快速切入细分生态区，驱动格局优化。

估值与建议

维持盈利预测及目标价不变，推荐隆平、登海等种业及性状龙头。

风险

生物育种产业化推进不及预期，行业竞争加剧，粮价低迷。