Q1 发货进度拖累盈利，维持“增持”评级

登海种业发布一季报，2024 年Q1 实现营收2.32 亿元（yoy-11.57%、qoq-74.12%），归母净利3013.36 万元（yoy-32.61%、qoq-81.22%）。由于种子销售季节性，公司营收和利润确认一般在每年第四季度；Q1 收入、盈利同比下滑或主要系今年种子发货进度整体偏慢导致。展望全年，传统种子业务景气有望维持、转基因玉米种子放量有望带动公司量利双升，全年盈利增长可期。我们预计公司2024/25/26 年归母净利润分别为3.00/3.72/4.71亿元，对应EPS 0.34/0.42/0.53 元。参考可比公司2024 年31x PE，考虑到公司转基因玉米品种过审数量较为领先、具备先发优势，我们给予公司2024 年32x PE，目标价10.88 元，维持“增持”评级。

种子发货进度影响短期盈利，全年盈利增长可期受今年春节时间与2023 年相比较晚、农产品尤其玉米价格高位回落等影响，今年种子销售进度整体偏慢。我们分析，公司24Q1 营收、归母净利同比下滑或也主要受玉米种子发货进度影响。环比来看，由于种子销售的季节性，公司的营收和利润确认一般在每年的四季度，24Q1 营收、利润环比下降主要系季节性影响。展望全年，一方面，2022Q4~2023Q3（上一种植年度）国内玉米现货价整体呈小幅回落后又再回升至较高水平的表现、有望支撑2023/24 年度传统种业景气；另一方面，2024 年是我国转基因玉米商业化元年，转基因品种的种植范围、制种面积有望逐年扩大，我们预计公司传统种业景气有望维持、同时转基因玉米种子逐步放量有望带动公司量利双升，有望带动公司全年盈利录得增长。

玉米品种优势不减，转基因放量有望带动量利双升公司作为杂交玉米龙头，在玉米研发、品种储备、品种定价方面均有明显优势。品种方面，以公司登海605 为代表的高产、抗倒伏、抗病品种市场竞争优势明显，带动公司玉米种子销售均价高于行业。研发与储备方面，公司近年来玉米品种国审数量均居行业前列，优质品种有望为公司未来持续发展带来动力。转基因方面，根据我们前期调研，市场化销售下转基因种子加价幅度或好于预期。我们预计未来3 年内我国转基因玉米渗透率有望快速提升，技术加持下我国种业有望迎来市场空间扩容。考虑到登海的转基因玉米品种数量较为领先（或仅次于隆平）、玉米品种优势明显，我们认为公司转基因玉米种子销售有望逐步放量，并带动玉米种子销量和毛利率的提升。

风险提示：转基因品种推广进度不及预期，转基因增产效果不及预期，种业监管力度不及预期，发生严重自然灾害，粮价表现不及预期等。