2023Q4 公司业绩高增，转基因种子有望打开成长空间，维持“买入”评级

2023 年公司营收15.52 亿元，同比+17.06%，归母净利润2.56 亿元，同比+1.01%，扣非净利润1.77 亿元，同比+9.35%，非经项主要系公允价值变动损益5085.34万元及政府补助3197.84 万元。2023Q4 营收8.98 亿元，同比+17.84%，归母净利润1.60 亿元，同比+13.85%。公司玉米主业销售稳健，转基因种子放量有望打开成长空间，我们维持2024-2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为2.95/3.89/4.99 亿元，EPS 分别为0.34/0.44/0.57元，当前股价对应PE 分别为28.6/21.7/16.9 倍，维持“买入”评级。

制种成本及高温天气压制盈利空间，销售及管理费用率持续优化2023 年公司销售毛利率28.77%，同比-3.11pct，销售净利率19.28%，同比-2.52pct，毛利率下滑主要系制种成本上行、高温天气致制种单产下滑，随天气状况好转，预计2024 年制种成本有望下降。2023年销售/管理/研发/财务费用率4.57%/7.04%/4.30%/-2.14%，同比-0.06pct/-0.37pct/+0.55pct/+0.01pct，公司销售、管理费用率持续改善，研发费用率增加系公司实施科研项目、加大研发力度，研发费用同比增长34.29%至0.67 亿元。2023 年公司计提存货跌价准备744.20 万元，其中玉米种子业务计提716.97 万元，主要系公司部分玉米种子滞销积压、质量不合格。

玉米种子营收主力贡献稳定，小麦、水稻种子销售高速增长（1）玉米种子：2023 年玉米商品粮价格稳定，叠加政府惠农政策保护，农民种粮积极性提高，玉米用种需求旺盛，公司玉米种子营收13.53 亿元，同比+15.25%。

玉米种子毛利率29.17%，同比-4.07pct。新品储备方面，登海1868、登海1921等14 个品种通过第五届农作物品审第三次会议，登海605D、登海533D 2 个转基因品种通过第五届农作物品审第四次会议。（2）其他种子：2023 年小麦/水稻/蔬菜种子营收1.11/0.45/0.14 亿元，同比+25.23%/+69.13%/-6.04%。新品储备方面，小麦种子登海217 通过第五届农作物品审第二次会议。截至2023 年末，公司共申请品种权287 项，获得品种权185 项。

风险提示：商品粮价格波动风险，制种成本大幅度上升等。