投资要点：

背靠央企华电及贵州省国资。

公司出身于贵州、运营资产也基本集中在省内。自1993 年成立以来，公司专注于水力发电站的开发、建设与经营管理，并在2005 年成功登陆深交所中小板。公司在贵州省“两江一河”流域拥有丰富的水电资源。截至3Q24 末，华电集团直接持股15.89%、通过乌江水电持股6.32%，合计持有公司22.21%的股权。

水光互补，展现强大业绩弹性+长期增长潜力。

水电发电量受自然条件影响波动性较大，公司通过优化债务结构以及拓展光伏等新能源领域优化电力结构，展现出强大的业绩弹性和长期增长潜力。自2020 年提出"零突破"的光伏发展目标以来，公司已在镇宁县董箐、关岭县光照、关岭县马马崖等地投资建设了总装机容量达75 万千瓦的水光互补农业光伏电站，并成功实现了并网发电，为公司在新能源领域的拓展奠定了坚实基础。公司近年现金流情况优秀，根据公司净利润、折旧与摊销、分红，匡算公司每年的可供支配现金流，2021-2023 年年均匡算可用资金10.84 亿元。

国资企改革行动进行时，水电资产注入获机遇2020 年政府提出国资国企改革三年行动计划，2022 年国资委发布《提高央企控股上市公司质量工作方案》，旨在通过优化上市平台布局、完善治理等措施提升央企上市公司质量。《方案》要求通过资产重组优化产业布局，提升上市公司竞争力，支持重点企业上市，对分拆上市进行充分论证。公司股东华电集团自2020 年起整合新能源资产，通过华电福新私有化退市，成立华电新能；2023 年完成华电煤业资产注入华电能源。在水电资产方面，黔源电力作为集团唯一的水电上市平台，有望通过注入乌江、金中、金上等大型水电资产，迎来新的发展机遇。

盈利预测与投资建议

我们预测24-26 年公司营收分别为17.71/25.96/25.96 亿元，归母净利润分别为2.52/4.82/4.98 亿元，EPS 分别为0.59/1.13/1.17 元，对应2月7 日收盘价PE 分别为24.3/12.7/12.3 倍。首次覆盖给予“持有”评级。

风险提示

水库流域来水偏枯；市场交易电价波动；需求下降导致电力销售受阻。