投资要点：

火电：Q1 煤炭下跌，利息支出减少有望助力火电盈利能力加速修复。成本端，1Q24 秦皇岛5500大卡动力煤现货均价为902 元/吨，同比1Q23 下降227 元/吨。在成本端大幅改善的背景下，年度长协销售电价同比微降。2024 年1-2 月，全国火电设备平均利用小时数分别为763 小时，同比回升44 小时。LPR 连续下调，火电作为高垫资、高杠杆的商业模式，利息支出有望持续回落。考虑到1Q23个火电企业低业绩基数，看好火电盈利能力大幅反弹。

水电：蓄水充足叠加来水修复，水电利用小时改善。2021 年至2023 年年中，各流域来水普遍偏枯，水电利用小时数连续三年下降。2023 年上半年来水偏枯，导致全年全国水电平均利用小时数同比降低285 小时。从2023 年8 月开始，水电单月利用小时数开始回暖，各流域年度蓄水任务顺利完成。

以雅砻江为例，2023 年年底最上游的两河口发电站完成第三阶段蓄水。2023 年12 月起雅砻江流域来水量同比增长均高于30%，走出枯水困境。2024 年1-2月全国水电利用小时数同比增长5小时。

考虑1Q23 低基数及大水库蓄水量同比高增，以及降息的影响，看好1Q24 水电企业业绩同比改善。

核电：换料大修增多制约一季度发电增速，LPR 下降有助于减轻高资本支出期财务压力。我国核电站普遍位于东部沿海地区，消纳总体稳定。根据中国核电和中国广核一季度发电量公告，1Q24 受换料大修同比增多影响，中国核电的核电板块发电量小幅下滑，中国广核核电发电量同比微增。受收益回收机制等因素影响，核电价格存在一定刚性。考虑到中国核电新能源发电高增，中国广核上网电量同比小幅增长，仍看好两核一季度业绩稳健增长。2019 年起核电核准恢复常态化，并于2022-2023 年加速推进，中长期装机增长确定性强。我国5 年期以上LPR 报价已于2023 年6月与2024 年2月分别下调10、25 个基点，在两核进入密集资本开支期的情况下，降息周期下公司财务费用压力减轻，公司也可通过债务替换等措施进一步降低期间费用，提升盈利能力。

燃气：高增+降本+价改多重利好催化，量利齐升助力城燃业绩改善。1）量增：2023 年1-2 月，全国天然气表观消费量725.1 亿立方米，同比增长14.8%，宏观经济持续恢复叠加同期低基数，单期增速创2021 年9 月以来新高，宏观经济复苏助力下游需求持续修复。2）降本：国际气价持续低位运行（美国气价持续低于$2/mmBtu 以下区间运行），海气进口经济性持续凸显，4 月最新进口现货LNG 到岸价格在$9/mmBtu 左右低位运行，成本优势更显著。具备多元气源城燃的采购成本压力减轻，看好此前受制于高价难以推进的“工业煤改气”取得突破，高毛差的工商业用气回暖改善城燃销气结构。3）价改：2H23 起居民气顺价在全国范围内启动，河北、江苏等省份已基本实现居民气全省调价。1Q24 深圳等城市也已启动顺价，考虑到1H23 仍为政策空窗期，1H24 居民气业绩同比增长确定性强。看好居民顺价机制在全国范围内持续推进，保障城燃企业经营稳定性。

我们预计公用事业行业重点公司 2024 年一季度业绩情况如下：1）电力板块中，业绩同比增长超过100%的公司有国电电力，华能国际。业绩增速在 50-100%的公司有华电国际；业绩增速在10-20%的公司有国投电力、川投能源；业绩增速在0-10%中国核电、中国广核、华能水电、长江电力。2）燃气板块中，业绩下滑的公司有新奥股份；业绩增速在0-10%的公司有九丰能源。

投资分析意见：电力：容量电价与辅助服务市场化定价等政策的连续出台，燃料成本和财务费用还有下降空间，火电综合盈利能力长期稳中有升，看好高股息的申能股份、内蒙华电等。看好2024 年大水电梯级联调的增发效益以及川云两省电力供需紧张背景下的电价上涨，推荐长江电力、国投电力、川投能源和华能水电。核电连续两年新增10 台机组核准，长期看好核电企业成长性，建议关注中国核电、中国广核（A+H）。燃气：在全球气价回落，消费需求复苏的背景下，城燃公司将充分受益于量增、价改、旧改三大利好因素，看好城燃公司盈利能力和估值双提升，推荐优质港股城燃企业华润燃气、昆仑能源、新奥能源、中国燃气、港华智慧能源。进口现货到岸LNG 价格回落，较国产气具有价格优势，继续推荐天然气贸易股新奥股份、新天绿色能源、九丰能源。

风险提示：煤炭、天然气价格高波动，来水不及预期，天然气顺价执行情况不及预期