3Q23 超六成业绩向好。电力行业94 家上市公司中，2023 年前三季度实现归母净利润同比增长的有46 家，另有11 家公司扭亏为盈；有28 家公司归母净利润同比下降，另有3 家出现亏损、6 家持续亏损。3Q23，实现归母净利润同比增长的有47 家，另有13 家公司扭亏为盈；有24 家公司归母净利润同比下降，另有3 家出现亏损、7 家持续亏损。

火电：与日俱进。火电（含热电、生物质发电等）板块47 家公司中，2023年前三季度有25 家实现归母净利润同比增长、7 家扭亏为盈，同比下降的有9家，另有1 家亏损、5 家持续亏损；3Q23 有21 家实现归母净利润同比增长、10 家扭亏为盈，同比下降的有8 家，另有2 家出现亏损、6 家持续亏损。年初以来国内港口动力煤价格整体呈下跌趋势，Q3 秦皇岛港Q5500 动力煤均价为866.19 元/吨，同比降低356.48 元/吨，环比降低50.63 元/吨；受益燃料成本改善单三季度A股火电板块毛利率、净利率分别提高8.1、8.1 个百分点至14.4%、8.2%，环比Q2 分别提高2.0、2.6 百分点。

水电：如期改善。水电（含地电等）板块19 家公司中，2023 年前三季度有8 家实现归母净利润同比增长、1 家扭亏为盈，同比下降的有8 家，亏损的2 家；3Q23 有13 家实现归母净利润同比增长，同比下降的有3 家，另有1 家亏损、2 家持续亏损。随着汛期到来，流域来水如期改善，Q3 水电业绩大幅改善， A股水电板块毛利率、净利率同比分别提高7.2、4.8 个百分点至51.7%、37.7%，环比Q2 分别提高13.0、10.9 百分点。

新能源：轻歌快马。新能源（核电、风电、光伏发电）板块28 家公司中，2023 年前三季度有13 家实现归母净利润同比增长、3 家扭亏为盈，同比下降的有11 家，另有1 家持续亏损；3Q23 有13 家实现归母净利润同比增长、1 家扭亏为盈，同比下降的有13 家，另有1 家持续亏损。在经历22 年蛰伏之后，风电装机修复，单三季度来看，全国并网风电新增装机容量10.49GW，同比增加4.19GW；并网光伏发电新增装机容量50.52GW，同比增加28.80GW。

投资建议：成本端煤价持续下行，煤电企业业绩进一步修复，Q3 火电盈利延续Q2 高增趋势；来水如期改善，水电业绩修复。从政策导向看，风、光仍将是“双碳”目标下的主题，在经历22 年蛰伏之后，风电装机修复，光伏持续高歌猛进。水电板块推荐长江电力、黔源电力，谨慎推荐国投电力、华能水电、川投能源；火电板块推荐申能股份、福能股份，谨慎推荐华电国际、浙能电力、江苏国信、皖能电力；核电板块推荐中国核电，谨慎推荐中国广核；绿电板块推荐三峡能源，谨慎推荐龙源电力、浙江新能。

风险提示：1）利用小时下降；2）上网电价降低；3）煤炭价格上升；4）降水量减少；5）政策推进不及预期。