1H23 近六成业绩改善。电力行业94 家上市公司中，1H23 归母净利润同比增长、扭亏为盈的分别有45、9 家，同比下降、出现亏损、持续亏损的分别有30、2、8 家；2Q23 归母净利润同比增长、扭亏为盈的分别有33、10 家，同比下降、出现亏损、持续亏损的分别有35、6、10 家。

火电：暗夜终有破晓时。火电（含热电、生物质发电等）板块47 家公司中，1H23 有25 家实现归母净利润同比增长、6 家扭亏为盈，同比下降的有10 家，另有6 家持续亏损；2Q23 有17 家实现归母净利润同比增长、7 家扭亏为盈，同比下降的有12 家，另有1 家出现亏损、10 家持续亏损。年初以来国内港口动力煤价格整体呈下跌趋势，长协煤和现货煤价差缩小，1H23 秦皇岛港Q5500 动力煤均价为1022.68 元/吨，同比降低165.53 元/吨，其中Q2 均价为916.82 元/吨，同比降低285.65 元/吨，考虑6 月初以来的煤价走势，以及结算口径的煤价往往会滞后当前市场煤价，Q3 火电盈利有望延续Q2 高增趋势。

水电：守得云开见月明。水电（含地电等）板块21 家公司中，1H23 有6 家实现归母净利润同比增长、1 家扭亏为盈，同比下降的有12 家，亏损的2 家；2Q23 有5 家实现归母净利润同比增长，同比下降的有13 家，另有3 家出现亏损。随着7、8 月份汛期到来，西南地区降水增多，流域来水改善，Q3 水电业绩有望大幅改善。

新能源：扶摇直上九万里。新能源（核电、风电、光伏发电）板块26 家公司中，1H23 有14 家实现归母净利润同比增长、2 家扭亏为盈，同比下降的有8家，另有2 家持续亏损；2Q23 有11 家实现归母净利润同比增长、3 家扭亏为盈，同比下降的有10 家，另有2 家出现亏损。在经历22 年蛰伏之后，风电装机修复，1H23 新增装机23GW，同比增加10GW；受益于光伏产业链价格快速回落，光伏持续高歌猛进，1H23全国并网光伏新增装机78GW，同比增加48GW。

投资建议：经济回暖用电需求逐步修复，发电侧，火、核、风、光表现持续向好。在成本端煤价下行，煤电企业业绩修复，考虑6 月初以来的煤价走势，以及结算口径的煤价往往会滞后当前市场煤价，Q3 火电盈利有望延续Q2 高增趋势。水电中报业绩坑已确认，Q3 来水改善是大概率事件，业绩有望修复。从政策导向看，风、光仍将是“双碳”目标下的主题，在经历22 年蛰伏之后，风电装机修复，光伏持续高歌猛进。水电板块推荐长江电力、黔源电力，谨慎推荐国投电力、华能水电、川投能源；火电板块推荐申能股份、福能股份，谨慎推荐华电国际、浙能电力、江苏国信；核电板块推荐中国核电，谨慎推荐中国广核；绿电板块推荐三峡能源，谨慎推荐龙源电力、浙江新能。

风险提示：1）利用小时下降；2）上网电价降低；3）煤炭价格上升；4）降水量减少；5）政策推进不及预期。