1——3Q16 业绩符合预期

久联发展公布1——3Q16 业绩：营业收入19 亿元，同比下降26%；归属母公司净利润1,983 万元，同比下降78%，对应每股盈利0.06元。符合预期。其中3Q 单季度实现收入6.34 亿元，同比下降8%，实现归母净利润1,544 万元。

公司收入下降的主要是因为民爆产品价格放开后市场竞争加剧，公司产品销售价格下降，同时基础设施项目开工不足及矿山行业低迷，爆破工程新项目承接下滑。

发展趋势

PPP 基建项目审批加快，爆破工程业务有望实现好转。公司爆破施工及技术服务处于国内领先水平，年爆破施工能力35 亿元。贵州省PPP 项目签约数量和金额居全国首位，公司作为贵州省国有企业竞争优势明显，控股股东保利集团的央企背景也有助于增强公司在全国范围内的竞争优势。随着我国PPP 项目投资持续加码，公司爆破工程业务订单有望快速增长。

保利集团旗下民爆资产有望全部注入公司。保利集团承诺收购盘江化工完成整合后2 年内将其注入公司，同时保利集团旗下保利化工控股有限公司100%股权、山东银光民爆器材有限公司70%股权有望在2020 年前注入上市公司，保利民爆科技集团股份有限公司50.6%股权也将在保利民爆济南科技有限公司复产后5 年内注入公司，届时公司工业炸药产能将达到44.3 万吨。公司作为久联集团民爆资产整合平台，未来还将进一步提升国内民爆行业集中度。

盈利预测

由于爆破工程业务订单增加，我们将2016、2017 年每股盈利预测分别从人民币0.09 元与0.18 元上调41%与21%至人民币0.12 元与0.22 元。

估值与建议

目前，公司股价对应对应2016/17 年市净率分别为3/2.9x。我们维持中性的评级，但将目标价上调21.21%至人民币20.00 元，较目前股价有8.99%上行空间。目标价对应2017年市净率3.2x。

风险

保利集团资产注入不及预期，产品价格继续下降。