1H16 业绩略超预期

久联发展公布1H16 业绩：营业收入12.7 亿元，同比下降32.08%；归属母公司净利润439 万元，同比下降95.2%，对应每股盈利0.01元。略超预期。

民爆产品市场需求下降及价格放开、竞争加剧导致公司产品价格下降，1H16 公司民爆产品收入5.17 亿元，同比下降4.05%，毛利率同比下降3.3ppt 至32.41%；爆破工程业务受基础设施项目开工不足和矿山行业低迷影响，上半年实现收入7.02 亿元，同比下降44.51%。管理费用同比增长8.23%，期间费用率同比增加7.5ppt 至24.2%，收入大幅下降叠加费用率上升拖累公司利润增长。上半年公司工程项目回款较好，经营活动现金流净额大幅转正，同比增加4.9 亿元。

发展趋势

民爆资产整合值得期待。保利久联集团承诺收购盘江化工完成整合后2 年内将其注入公司，同时保利久联集团旗下保利化工控股100%股权、山东银光民爆器材70%股权有望在2020 年前注入上市公司，保利民爆科技集团50.6%股权也将在保利民爆济南科技有限公司复产后5 年内注入公司，届时公司工业炸药产能将达到44.25 万吨。公司作为保利久联集团民爆资产整合平台，未来还将进一步提升国内民爆行业集中度。

签订重大建设工程施工合同。2016 年7 月19 日公司全资子公司贵州新联爆破工程集团有限公司与遵义市新区开发投资有限责任公司签订1.24 万米城市道路工程建设合同，合同金额8.4 亿元，建设期2 年。重大施工合同签订有助于提升公司全年业绩。

盈利预测

公司预计2016Q1~Q3 归母净利润同比下降50~90%。由于订单下滑超预期，盘江化工注入低于预期，我们将2016、2017 年每股盈利预测分别从人民币0.33 元与0.43 元下调73.85%与57.74%至人民币0.09 元与0.18 元。

估值与建议

目前，公司股价对应2016/17 年市盈率分别为193x/91x。由于未来5 年内保利集团旗下民爆资产注入公司值得期待，我们维持中性的评级和人民币16.5 元的目标价，较目前股价有0.6%下行空间。

风险

产品价格继续下降，爆破工程订单不及预期。