投资要点

2015年营业收入同比下降，净利润增长良好。2015 年基础化工行业237 家上市公司共实现营业收入8781.04 亿元，同比下降1.14%，实现归属母公司所有者净利润为300.24 亿元，同比增长17.93%。其中，四季度实现营业收入2265.04 亿元，同比下降0.18%，实现净利润41.47 亿元，同比增长162.03%。2015 年基础化工行业上市公司产销规模稳中有升，但原油、煤炭等上游原料价格持续下行，带动化工产品价格整体走弱，导致营业收入同比的下降，而行业整体毛利率同比上升1.20 个百分点，期间费用率同比上升了0.78 个百分点。营业利润和净利润在上年同期较低基数下呈良好增长态势。

一季度营业收入同比持稳，净利润稳中小增。2016 年第一季度基础化工行业上市公司共实现营业收入1926.37 亿元，同比小升0.43%；实现归属母公司所有者净利润为74.32 亿元，同比增长2.06%。营业收入同比基本持平，主要是产品销量同比提升而产品总体价格同比有所下降所致，同时毛利率、期间费用率同比均略有上升。2016 年来大宗产品价格均出现底部反弹，原油价格持续回升，企业盈利有所好转，行业净利润同比稳中小增，而环比回升显著。

资产负债率下降，产能扩张速度明显放缓。2016 年第一季度期末基础化工行业上市公司总资产14558.39 亿元，同比增长13.32%。从长周期样本看，伴随着整体资金面的宽松和企业去杠杆，2015 年四季度行业资产负债率快速降至56.85%（此前在60%左右），2016 年一季度则维持在57.18%的相对低位；2016年一季度末行业在建工程投资总额为1200.39 亿元，同比下降9.78%，产能扩张继续放缓。

一季度库存周转天数同比增加，经营性现金流同比小升。2016年第一季度由于原料价格企稳回升，化工产品价格底部回升预期普遍较强，企业加大低价库存，长周期样本上市公司存货规模为1185.40 亿元，同比增长1.76%。存货周转天数为83.33 天，同环比均有上升；行业经营性现金流净额52.41 亿元，同比增长9.93%。

行业景气仍处底部，重点关注四条投资主线。当前化工产品价格仍处于相对低位，行业整体盈利水平仍处于相对底部。当前时点，我们重点推荐多因素驱动下产品价格上涨业绩弹性较大的细分子行业，此外我们持续看好业绩增长确定性较高、创新及转型业务推进较为顺利的优质资产。建议重点关注以下4条投资主线：（1）行业供需格局良好，原油反弹背景叠加下游需求增长下产品价格趋势向上的细分子行业，重点公司包括嘉化能源、三友化工、中泰化学、桐昆股份、恒逸石化、佰利联、巨化股份等；（2）“土地流转+农村互联网普及”背景下的农资板块投资机会，重点公司诺普信、金正大、史丹利和新洋丰；（3）精细化工与新材料领域具备核心竞争优势、经营进入上升期的成长型公司，包括万润股份、联化科技、扬农化工、海利得、国瓷材料、康达新材、天赐材料、日科化学、当升科技等；（4）适当关注经营处于行业底部的蓝筹股、以及国企改革推进大背景下的相关重点公司，包括万华化学、中化国际、华鲁恒升、中国巨石、云天化等。

风险提示：化工品需求持续低迷的风险；原油等大宗原料价格大幅波动的风险。