投资要点

2015年 前三季度行业营收同比小降,净利润小幅增长。2015 年前三季度基础化工行业243 家上市公司共实现营业收入6552.96 亿元,同比下降1.66%,实现归属母公司所有者净利润263.36 亿元,同比增长13.43%。其中131 家上市公司业绩同比增长,112 家上市公司业绩同比下降。前三季度基础化工行业上市公司产品销售延续量增价跌,整体收入同比稳中小降,而因成本跌幅大于产品价格,毛利率同比上升1.70 个百分点至17.64%,净利润同比小幅增长。

三季度营业收入、净利润均同比下降。2015年第三季度基础化工行业上市公司(具有同比口径数据的上市公司241 家)共实现营业收入2125.89 亿元,同比下降2.02%;实现归属母公司所有者净利润为71.44 亿元,同比下降3.60%。单季度净利率3.57%,处于历史偏低水平。三季度下游需求疲软,而上游大宗原料价格继续走弱,化工产品价格延续下行趋势,成本下降带来毛利率同比上升,但期间费用率持续上升,行业整体净利润同比小幅下降。子行业方面,化肥、化纤、塑料制品、氯碱等子行业盈利同比提升且增幅居前,其他多数子行业盈利同比下降。

三季度资产负债率延续下行,在建工程同比负增长。2015 年三季度期末基础化工行业上市公司(241 家具同比口径数据公司)总资产达到13224.60 亿元,同比增长10.77%,资产负债率为57.28%,同比小幅下降。此外,三季度末基础化工行业(190 家长周期样本公司)固定资产4299.95 亿元,同比增长 13.07%,在建工程1412.77 亿元,同比下降4.51%,产能扩张延续放缓。

三季度存货周转天数增加,经营性净现金流下降。2015 年三季度基础化工行业(长周期样本公司)存货规模为1167.19 亿元,同比增长2.33%;平均存货周转天数为68天,同比下降上升4 天,环比上升2 天;经营性现金流净额170.88 亿元,同比下降19.23%,企业整体经营质量同比下降。

行业景气底部整固,延续“精细化投资”思路。由于宏观经济相对疲软,国内外需求拉动力量比较有限,多数子行业仍处于去产能化进程之中,行业整体性复苏仍需等待。我们判断基础化工行业未来将进入“精细化投资”阶段,个股之间将呈分化格局,对于蓝筹股和成长股业绩增长的确定性、对于创新型和转型公司相关创新及转型业务落实推进的可靠性等将成为投资者的关注重点,投资机会趋于向优质资产集中。在当前时点,我们建议重点关注以下3条投资主线:(1)“土地流转+农村互联网普及”背景下的农资板块投资机会,重点公司诺普信、金正大、史丹利和新洋丰;(2)精细化工与新材料领域具备核心竞争优势、经营进入上升期的成长型公司,重点公司金发科技、联化科技、扬农化工、海利得、国瓷材料、康达新材、天赐材料、日科化学等;(3)此外,适当关注经营处于行业底部的蓝筹股、以及国企改革推进大背景下的相关重点公司,包括万华化学、中化国际、华鲁恒升、中国巨石、云天化等。

风险提示:化工品需求持续低迷的风险;原油等大宗原料价格大幅波动的风险。