事 项

公司发布三季报,2015 年1-9 月,公司共实现营业收入25.59 亿元,同比下降0.41%,归属于上市公司股东净利润0.97 亿元,同比减少38.07%,EPS 0.27 元。

主要观点1. 营收小幅下滑,毛利率边际回升。

报告期内,公司共实现营业收入25.59 亿元,同比下降0.41%,主要原因是经济形势低迷,民爆行业市场需求下降;公司综合毛利率为25.81%,同比小幅下降3.69%,主要原因是今年年初民爆产品价格放开对行业冲击较大,民爆产品价格下滑,盈利缩水;但单季看,三季度单季毛利率27.16%,环比增长2.19%,主要原因是贵州省内民爆需求仍较好,三季度末公司与盘江民爆在销售战略上达成默契,产品价格有所回升。

2. 业绩低于预期,费用有望削减。

报告期内,归母净利润0.97 亿元,同比减少38.07%,主要因为费用率大幅提升,公司三季度单季的期间费用率为25.45%,同比增长2.32%,环比增长9.96%,其中财务费用率7.59%,环比增长3.42%;管理费用率13.47%,同比增长2.55%,环比增长5.35%。目前,公司短期借款13.34 亿元,前三季度财务费用为1.42 亿元,预计全年可达1.7 亿元。但随着明年增发资金的到位,公司负债及财务费用均有望大幅削减。

3. 长期投资逻辑不改。

久联的核心逻辑来自于利润端的快速增长(国内外并购整合)+估值端的预期提升(国际化+一体化+集团内部版块协同),目前看这一逻辑并未改变,而根据我们长期跟踪的结果,各项战略目标的推进都是符合预期的。

4. 盈利预测及投资评级。

久联发展往下安全边际明显(保利集团内部民爆资产注入的高确定和进度的超预期),而作为保利集团的核心战略和五年内国际一流民爆巨头的定位,公司股价向上空间巨大。预计公司2015-2017 年EPS 分别为:0.43、0.98(考虑摊薄)、1.57 元,对应PE65X、29X、18X,维持强推。

风险提示:1.民爆需求持续下降;2.行业整合不及预期。