2015年 上半年营业收入同比持平,净利润小幅增长。2015 年上半年基础化工行业261 家上市公司共实现营业收入4497.68 亿元,同比下降0.90%;实现归属母公司所有者净利润为176.34 亿元,同比增长11.24%;净利率4.12%,维持历史偏低水平;其中151 家业绩同比增长,110 家同比下降。上半年基础化工上市公司产品销售多呈量增价跌,收入同比总体持平,而因成本跌幅大于产品价格,行业整体毛利率同比上升1.58 个百分点至16.80%,净利润同比维持小幅增长态势。

二季度营业收入同比基本持稳,整体盈利略有上升。2015 年二季度基础化工行业上市公司共实现营业收入2464.15 亿元,同比小增1.06%(长周期样本公司则同比微降0.08%);实现归属母公司所有者净利润104.29 亿元,同比增长12.55%;受2014 年四季度原料价格下跌影响,化工产品价格同比有所下降,但成本降幅相对更大,整体毛利率同比上升明显。二季度传统旺季叠加原油价格小幅反弹,行业整体盈利同比略有回升,但增速仍处于相对低位,行业底部整固延续。子行业方面,化纤、纯碱、氟化工、复合肥等子行业盈利同比提升且增幅居前。

二季度资产负债率小幅下降,产能扩张速度延续放缓。2015年二季度期末基础化工行业上市公司总资产达到13549.97 亿元,同比增长10.32%。基础化工行业(长周期样本公司)资产负债率为61.57%,同比小幅下降。此外,行业产能扩张速度延续放缓,在建工程投资增速总体仍处于下行通道中,二季度末行业(样本公司)固定资产3385.88亿元,同比增长14.51%,在建工程1146.13亿元,同比下降2.38%。

二季度存货周转天数同比增加,经营性现金流略有下降。2015年二季度基础化工行业(长周期样本公司)存货规模为977.66 亿元,同比增长2.76%,平均存货周转天数为69天,同比上升3天,环比下降16天。2015 年二季度基础化工行业经营性现金流净额164.79 亿元,同比下降1.53%。

子行业延续分化,化工行业进入“精细化投资”阶段。宏观经济仍相对疲软,国内外需求对行业的拉动力量有限,多数子行业仍处于去产能化进程中,基础化工行业整体性复苏仍需等待,而子行业景气则将延续分化。另外,中短期内原油等大宗原料价格的波动仍然是行业景气的一个重要影响因素。投资策略上,经历前期调整,我们预计基础化工行业未来将进入“精细化投资”阶段,投资机会趋于向优质资产集中。在当前时点,我们建议重点关注以下3条投资主线:(1)“土地流转+农村互联网普及”背景下的农资板块投资机会,重点公司诺普信、金正大、史丹利和新洋丰;(2)精细化工与新材料领域具备核心竞争优势、经营进入上升期的成长型公司,重点公司金发科技、联化科技、扬农化工、海利得、国瓷材料等;(3)此外,适当关注经营处于行业底部的蓝筹股、以及国企改革推进大背景下的相关重点公司,包括万华化学、中化国际、华鲁恒升、中国巨石、云天化等。

风险提示:化工品需求持续低迷的风险;原油等大宗原料价格大幅下跌的风险。