3Q23 业绩不及预期，毛利率快速下滑

公司1-3Q23 收入70.9 亿元，同比下滑10.3%；归母净利润亏损3.3 亿元，同比下滑260.9%。我们认为主要系：（1）触控业务收入和盈利持续大幅下滑、（2）手机模组竞争激烈、（3）高清广角镜头需求不足。3Q23，公司收入/归母净利润同比下滑4.6/148.6%，归母净利润下滑明显主因毛利率大幅下跌。我们看到目前消费电子或有需求复苏趋势，24 年光学行业有望迎来上行，产业公司价格压力有望改善。考虑到目前盈利水平，我们维持23/24/25年收入预测104.0/116.5/128.0 亿元，下调23 年公司归母净利润至-2.9 亿元，维持24/25 年预测3.1/5.6 亿元。基于SOTP 估值，给予公司2024E 光学业务37x PE（可比公司25.8x，溢价主要系看好公司在车载光学的技术卡位），触控显示业务21.7x PE（可比公司均值）；终端制造等15x PE（可比公司均值），目标价12.96。维持“买入”。

回顾：毛利率持续下跌，研发费用率环比收窄

3Q23，公司实现收入28.9 亿元，同比下滑4.6%，环比增长28.9%，环比改善主要系季节性因素；归母净利润亏损0.5 亿元，同比-148.6%，环比亏损收窄。整体盈利低于我们在2023 年10 月16 日发布的《3Q 预览：关注消费电子/半导体复苏》预期的0.7 亿元，主要系毛利率大幅下跌。3Q23，公司毛利率7.67%，环比持续下滑1.8pct，同比下滑4.8pct，亏损业务拖累效应明显。费用端管控下，3Q23 公司研发费用1.23 亿元，研发费用率4.2%，环比下滑0.1pct。

展望：车载收入占比提升有望改善毛利率，长期关注手机用模造玻璃趋势我们认为负面因素依旧持续，主要系触控显示业务拖累幅度依旧较高，后续影响大小取决于年底触控收入缩减情况；此外，车载非ADAS 摄像头模组和手机摄像头模组价格竞争严重，对公司光学整体收入和盈利带来压力。往后看，我们认为：（1）车载收入占比快速提升，我们预计从22 年7%提升至23/24/25 年14/22%/27%，车载相对较好的盈利能力有望改善公司毛利率水平；（2）据10/31 台湾经济日报，苹果iPhone 16 系列镜头将大改版，旗舰款拟搭载更高阶的模造玻璃，让手机更轻薄，并提高光学变焦倍率。长期关注公司作为第二大模造玻璃厂商，在手机摄像头升级中的受益情况。

维持“买入”评级，基于最新股本维持目标价12.96 元考虑到消费电子需求复苏或带来竞争压力缓解，以及车载业务占比提升改善盈利水平，我们维持24/25E 归母净利润至3.1/5.6 亿元预测。基于SOTP估值，目标价至12.96 元，维持“买入”。

风险提示：车载摄像头行业需求不及预期，消费电子行业复苏进展较慢。