需求不振下游高水位下2022Q3 电子行业表现承压2022 年Q3 电子行业实现营收7563 亿元，较2021 年Q3 的6986 亿元同比增长8%，较2022 年Q2 环比增长9%，较2019Q3 及2020Q3 环比表现明显下滑。我们认为，2022 年全球疫情反复加剧对经济造成较大冲击，下游消费需求受到影响，终端厂商面临高水位库存压力，当下仍处在去库存阶段，提货周期拉长，电子行业2022 年前三季度收入端表现承压。利润端来看，电子板块进入底部区域，2022 年Q3 电子行业实现归母净利润354 亿元，较2021 年Q3 的501 亿元同比大幅下滑，较2022 年Q2 环比下滑15%。2020 年Q4 伊始电子行业出现产能紧缺，缺芯浪潮下涨价效应显著，毛利率水平持续走高，至2022 年Q3 产能逐步缓解，部分品类产品出现价格下跌现象，行业整体毛利率及净利率环比下滑。

营收端消费电子和光学光电子为主要贡献，利润端消费电子单季度贡献排名首位

从申万电子二级分类来看，营收端主要由消费电子和光学光电子板块贡献，净利润端半导体板块贡献最为突出。从申万电子三级分类来看，2022 年上半年电子行业营收端贡献排名前五的细分板块均为消费电子零部件及组装、面板、其他电子III、印制电路板和数字芯片。从申万电子二级分类来看，营收端主要由消费电子和光学光电子板块贡献，消费电子在三季度成为电子行业利润端的最大贡献来源。从申万电子三级分类来看，2022 年Q3 电子行业营收端贡献排名前五的细分板块均为消费电子零部件及组装、面板、印制电路板、其他电子III 和数字芯片设计，2022 年Q3 电子行业利润端排名前五的细分板块为消费电子零部件及组装、印制电路板、集成电路制造、数字芯片设计和半导体设备。

半导体基本面步入底部区域，消费电子趋势向好迎来布局良机

2022 年Q3 半导体板块实现营收1136 亿元，同比增长28.2%，环比增长10%，实现归母净利润为134 亿元，同比下滑6.9%，环比下滑19.8%。半导体板块Q3 毛利率环比下行至30.6%，同比下滑1.3pct，环比下滑1.9pct。我们认为，受制于终端需求持续疲软及下游库存仍维持高水位的影响，2022 年第三季度半导体板块利润端同比及环比均出现下滑，同时在部分品类产品价格走低的情况下板块利润率出现下滑。对半导体重点细分板块重点公司业绩跟踪，细分板块中 EDA、零部件及半导体材料企业2022 年Q3 仍呈现较高景气度，业绩端同比增速相较于产业链内其他环节企业表现优异，但可见需求端周期下行已经传导至上游产业链，相关公司Q3 收入和利润端环比均出现增幅收窄或下滑，功率板块维持增长，但由于下游需求景气下滑，库存水位高导致各公司增长幅度收窄。2022 年上半年表现良好的模拟、存储板块三季度承压，主要由于高库存叠加工业需求持续疲软导致。此外，射频、CIS 和指纹识别相关公司由于下游手机业务占比较高，受到消费电子需求不景气影响，三季度业绩继续出现同比及环比下跌。我们认为，下游终端需求疲软已传导至半导体产业链上游，板块整体业绩承压，目前已经入到业绩端的底部区域，等待库存水位下降及需求回暖后的基本面反转。

2022Q3 消费电子板块实现营收3510 亿元，同比增长23.7%，环比增长17.9%，实现归母净利润为188 亿元，同比增长29.7%，环比增长52.8%。毛利率达到13%，同比下滑1pct，环比增长1.1pct。对重点细分板块重点公司业绩跟踪，其中零部件组装龙头、EMS、结构件、电池、被动元器件和PCB 板块表现相对优异，我们认为，Q3 消费电子板块基本面已经出现向好趋势，随着疫情影响逐渐减弱，经济恢复将逐渐迎来布局良机。

行业评级及投资策略

2022 年，半导体供需关系反转，仅部分高等级的工规和车规芯片紧缺，主要受制于这类芯片验证周期长，技术壁垒高，叠加上游晶圆厂产能扩张依旧有限。需求端碳中和战略带来能源革命，新能源带来大量电力电子芯片的需求，并且未来持续周期很长，将贯穿整个碳中和的周期，对应功率半导体的需求将长期保持稳步增长，功率半导体是碳中和时代的“卖水人”，我们持续看好和推荐。汽车智能化将带来汽车半导体的需求爆发，新能源车的半导体单车价值量是传统燃油车数倍，随着新能源车渗透率的持续提升，汽车半导体的需求同样会保持高速增长，我们建议关注功率，计算，模拟，MCU 等车规级产品开发和量产的公司。

电子测试测量领域，受益于国产化率低及政策推动，替代空间广阔，同时电子测试测量赛道下游需求较为稳定，受到经济环境影响较弱，建议关注国产电子测试测量仪器赛道优质公司。

消费电子领域，折叠屏手机已解决大量行业痛点，正式进入大规模量产的时代，随着规模效应的显现，2022 年折叠屏手机ASP 将逐步下降，折叠屏手机消费将逐步平民化，出货量有望快速上升，建议关注相关产业链公司。长期来看AR/VR的生态正在逐步建立，元宇宙会带动AR/VR 成为未来消费电子的主流赛道，2022 年VR 设备出货量预计会进一步上升， 我们建议关注ARVR 相关的整机制造、零部件和芯片公司。

汽车智能化除了带来汽车半导体需求大量增加，还将带来智能座舱和车载娱乐系统的需求提升，大屏多屏以及交互成为主流趋势，预计消费电子类公司会逐步切入汽车相关赛道，我们建议关注汽车电子零部件和被动元器件以及相应结构件的厂商。

不可忽视的是今年电子行业下游尤其消费电子方向下游需求表现疲弱，行业部分大量库存积累加速，由于需求短期看不到拐点，预计库存消化周期会拉长，但我们预计当前是行业最弱势的阶段，往明年去看，行业周期大概率向上，电子行业也会迎来拐点，随着三四季度行业公司努力去库存，电子行业有望迎来长周期的布局良机，我们维持电子行业“推荐”评级。

风险提示

经济景气度下行风险、晶圆代工产能不足风险、下游需求不及预期风险、海外政策风险、原材料价格大幅波动风险、重点关注公司业绩不及预期风险等。