本报告导读：

国家安排超长期特别国债3000 亿元支持消费品以旧换新，有望持续拉动家电需求实现强劲增长，渠道布局成熟且前期在数字化层面建设领先的企业有望优先受益。

投资要点：

2025年政府工作报告中与家电相关的表述：1）实施更加积极的财政政策，2025 年拟发行超长期特别国债1.3 万亿元，安排超长期特别国债3000 亿元支持消费品以旧换新；2）实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕，更大力度促进楼市股市健康发展。

以旧换新补贴力度符合预期，有望持续拉动家电需求实现稳定增长。根据本次政府工作报告，2025 年消费品以旧换新补贴资金额度为3000 亿元。首先，对比2024 年支持地方消费品以旧换新的资金为1500 亿元，2025 年补贴资金额度翻倍；其次，参考2024 年中央加力支持以旧换新的8 大类家电产品实现销售量6200 多万台，直接拉动消费近2700 亿元。2024 年9 至12 月，限额以上单位家用电器和音像器材类商品零售额月度分别增长20.5%、39.2%、22.2%、39.3%，连续4 个月两位数增长。我们预计，2025 年国补有望持续拉动家电需求实现稳定增长，在这个过程中，渠道布局成熟且前期在数字化层面建设领先的企业有望优先受益；另外，虽然2024 年国家消费品以旧换新补贴的1500 亿元是在四季度集中落地，但由于家电品类拉动效果较强，我们预计2025 年的3000 亿中，分配给家电的额度相对充足。最后，拉动的节奏来看，预计2025 年国补会拉动Q2 及Q3 的增速快于Q4。

更大力度促进楼市股市健康发展，为地产后周期行业的复苏奠定了基础。在房地产发展新模式加速构建，供需关系逐步向平衡调整的背景下，我们认为地产端对家电的负向影响将逐步收窄。作为地产后周期的厨电板块，在经历多年需求疲软后，行业格局正迎来结构性优化。一方面，龙头企业通过核心渠道优势迅速抢占市场，另一方面，以旧换新政策为行业注入新动能，更加利于规模较大，且有多品牌、多品类布局的龙头企业。政策红利叠加品牌集中度提升，头部企业有望在行业洗牌中进一步扩大市场份额。同时，参考在手现金，充裕且分红比例高，厨电双雄具备配置价值。

投资建议：政府工作报告提出更大力度促进楼市股市健康发展，为地产后周期行业的复苏奠定了基础，与地产后周期相关性较强的厨电板块有望企稳。国家安排超长期特别国债3000 亿元支持消费品以旧换新，有望持续拉动家电需求实现强劲增长，渠道布局成熟且前期在数字化层面建设领先的企业有望优先受益。推荐美的集团、老板电器、海信视像、华帝股份，均给予增持评级。

风险提示：政策拉动效果不及预期，行业竞争加剧。