行业近况

12 月9 日，中共中央政治局召开会议分析研究2025 年经济工作，在消费层面提出“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”。

评论

我们预计消费鼓励政策有望进一步加码，进而带动消费更快修复。从前期的一些政策表述中可以找到部分的发力方向，包括：

1）以旧换新。11 月8 日全国人大常委会办公厅新闻发布会介绍明年将“扩大消费品以旧换新的品种和规模”。

2）社会集团消费。全国人大常委会办公厅新闻发布会还提出较大规模的债务置换计划，我们认为有助于减轻地方政府的债务压力，从而释放社会集团消费潜力，推动整体消费恢复。

3）冰雪经济及地方文旅。12 月6 日国家发改委提出《推动东北地区冰雪经济高质量发展助力全面振兴取得新突破实施方案》，将通过中央预算内投资、地方政府专项债券、中央集中彩票公益金等渠道，支持符合条件的冰雪场地和文旅设施建设。我们认为“冰雪经济”及其它各地有特色的文旅经济，有望成为2025 年的消费亮点。

更重要的是：鼓励政策的效应往往会由点及面，具备广谱性。消费是就业密集型产业，相关主体收入提升将提振整体消费力。我们认为此次会议的整体定调也有望改善居民消费信心。面对明确政策信号，我们思考，如消费进一步提振，未来谁的弹性更大？我们认为两类公司值得关注：

1）强者更强的大消费主赛道龙头。经过近年来的自身能力提升，大赛道头部企业战略清晰、效率更高、成本更低，通过份额提升实现业绩增长。如果消费进一步向好，我们认为龙头们有望体现出很好的业绩弹性。

2）CPI敏感的基础消费品公司。此前由于消费需求修复平缓压制价格的基础消费品如猪肉、禽肉、水产品等，作为CPI敏感项，我们认为有望受益需求边际修复带来的价格提振，并与量增叠加，带来业绩弹性的加速释放。

估值与建议

建议关注：1）强者更强的大消费主赛道龙头：安踏体育、海尔智家、华住、百胜中国、海底捞、永辉超市、名创优品等。2）受益CPI复苏的品类龙头：牧原股份、温氏股份、海大集团、圣农发展等。3）受益于“冰雪经济”的公司：波司登、亚玛芬体育等。4）受益于以旧换新政策延续的其它家电、家具类公司：海信家电、TCL电子、老板电器、华帝股份、顾家家居、欧派家居等。5）受益于社会集团消费恢复的其它差旅相关标的：亚朵、锦江酒店等。

风险

零售环境不及预期；行业竞争加剧。