行业近况

1）11 月25 日，美国当选总统特朗普表示，美国将对墨西哥、加拿大进口商品加征25%关税，将对中国进口商品额外再加征10%关税1。2）中国家电产业海外业务占比高，美国关税政策的变化会带动短期市场情绪调整。

但部分家电公司已实现全球布局，贸易壁垒实际影响可能不大，具备动态应对的能力。我们认为过度担心导致的调整后续会修复。

评论

家电产业链全球化能力强，从动态而非静态角度看待问题：1）海尔智家、海信视像、TCL电子-H在美国自主品牌份额高，多年前就不断完善产业链国际化布局。其中在美国销售的产品，海尔智家近六成由美国本土产能供应，近三成由墨西哥产能供应；海信视像主要由墨西哥供应；TCL电子主要由墨西哥和越南供应。2）静态看，我们预计上述公司将受墨西哥被加征关税影响。动态看，上述公司全球供应链布局多元化，可以根据具体情况快速转移产能。相比没有供应链国际化的公司，应对关税政策更加得心应手。3）其他大家电企业美国业务收入占比低，2023 年海信家电为~3%。

中国家电企业全球产能布局：1）1990-2020 年，中国家电产业实现家电产业制造强国的目标。在全球空调、冰箱、洗衣机产量中，中国占比80%（2023 年）/58%（2023 年）/44%（2021 年）。2）从2010 年代起，中国大家电企业就开始探索海外市场，受大家电运输半径影响，主要以自建生产基地和兼并收购的形式实现扩张。3）目前大家电企业已在欧洲、美洲、东南亚、南亚、东亚、非洲等地区完成大规模的生产基地建设，区域辐射效应明显。4）小家电产业链主要转向东南亚，例如Sharkninja在北美销售的产品逐步向中国供应商在东南亚的生产基地采购。我们认为，如果美国提高东南亚进口关税，动态看将导致供应链寻找其他低成本地区投资。

新兴市场家电渗透率提升，美国市场对家电行业海外影响有限：1）2018年加征关税以来，美国进口家电来自中国大陆的金额占比从48%下降到2023 年的31%。2）中国家电产能占全球的比重并未下降，虽然出口到美国部分减少，但是新兴市场国家的增长弥补了这一缺口。产业在线数据，2023 年中国出口至北美的冰箱/洗衣机/空调销售额占比20%/10%/13%。

估值与建议

推荐大家电产业链海尔智家A+H、海信家电A+H、格力电器、TCL电子H、盾安环境；推荐内销占比高的龙头业绩的修复弹性，老板电器、华帝股份、公牛集团等；清洁电器处于整合期，我们预计2Q25 或有配置机会。

风险

家电补贴政策的不确定性风险；关税政策风险。