逆势增长，经营能力持续改善，维持“增持”评级

2024H1 公司实现营收/归母净利分别31.01 亿元/3.00 亿元，分别同比+7.68%/+14.77%；其中24Q2 公司实现营收/归母净利分别17.20 亿元/1.76亿元，分别同比+2.07%/+3.95%。公司加快渠道下沉，开发增量市场，我们调整公司2024-2026 年EPS 分别为0.76、0.83 和0.90 元（前值：0.71、0.80 和0.89 元)。可比公司2024 年Wind 一致预期PE 均值为10x，给予公司24 年10x PE，目标价7.6 元（前值：8.52 元），维持“增持”评级。

24H1 地产拖累下营收仍实现正增，持续深化全渠道布局

公司24H1 营收同比+7.68%，其中24Q2 同比+2.07%，在行业承压下实现逆势增长。分产品看，24H1 烟机营收12.99 亿元，同比+14.60%，占总营收比达41.88%；热水器营收6.56 亿元，同比+24.67%，占总营收比为21.14%；电蒸箱营收597 万元，低基数下实现同比+283.63%。分地区看，国内/海外营收分别为26.75/3.79 亿元，分别同比+4.05%/+35.29%，海外因补库需求表现优于国内。渠道端，公司深入布局多元化渠道路径。凭借代理制的拓展，公司24H1 实现线下渠道营同比+20.80%；同时公司持续强势发力下沉渠道，提升核心门店覆盖率，实现下沉渠道营收同比+41.35%。

会计准则变动致使毛利率下滑，净利率仍实现稳步提升24H1/24Q2 公司毛利率分别为40.68%/39.73%，同比-0.67/-2.84pct，主要系会计科目调整，部分费用计入成本使得成本同比提升。费用端，24H1 公司期间费用率为31.21%，同比+0.15pct。其中，销售费用率同比+0.92pct，主要系销售服务费以及广宣费增加；财务费用率同比-0.19pct，财务费用同比-132.51%，主要系本期利息收入增加以及百得汇兑损益影响；管理费用率/研发费用率分别同比-0.48/-0.09pct。24H1/24Q2 公司净利率分别为9.63%/10.18%，分别同比+0.52/+0.04pct。

以旧换新有望带来国内增量，看好业绩边际改善预期增强目前国内大家电行业已迈入以更新需求为主的存量时代。8 月24 日商务部等4 部门办公厅发布进一步做好家电以旧换新工作的通知，有望激发消费者的焕新需求，推动行业的发展。此外，2023 年以来公司多举措并行，瞄准下沉市场，加快产品迭代，加强数字化营销能力和精细化管理。随着经营效率的提升，我们看好公司业绩边际改善预期。

风险提示：产品升级不及预期；电商竞争加剧风险；门店扩张不及预期风险。