行业近况

上海市于9 月3 日发布以旧换新实施方案。截至9 月3 日，据不完全统计，目前已经出台家电以旧换新相关方案细则的省市共计18 个，其中8 月中下旬已经正式开始以旧换新的地区有湖北、青海、吉林、重庆等，陆续全省各市县推广中的地区有浙江、广东等。

评论

部分地区以旧换新效果开始体现：1）我们预计9 月会有更多省份的以旧换新方案将逐步落地，各省市补贴推广期间为8-12 月，在谨慎/中性/乐观情景假设下2H24 受补贴家电零售额同比+1%/+5%/13%。2）湖北自8 月10日开始，最早实施本轮以旧换新活动。据AVC高频数据，W32/W33/W34/W35（8.5-9.1）湖北空调线下零售量同比增速为+36%/+59%/+91%/+264%。2）以空调为例，W35（8.26-9.1）期间，青海/重庆/天津/浙江线下零售量同比分别+100%/+2012%/+1125%/+31%。3）综合来看，已经实施以旧换新的地区单周线下零售量增速明显好于全国市场，且随着活动推广宣传，逐周加速；同时空调增速明显快于其他品类，一方面空调正处于旺季销售，另一方面每户家庭拥有多台空调挂机/柜机，换新需求更大。

8 月家空内销反弹超预期：1）虽然空调6-7 月零售下滑较大，但今年高温持续时间较长，导致8 月空调零售反弹较好。AVC数据，24W32-24W34（8.5-8.25）空调线上/线下零售量同比分别+31%/持平，同时8 月空调龙头安装卡普遍保持较快增长。2）空调渠道已经扁平化，去库存补库存周期较短，6 月以来空调内销处于去库存周期，我们预计到10 月结束。产业在线数据，9 月/10 月/11 月内销排产量较去年同期内销实绩-14%/-7%/+2%。

家电出口持续超预期：1）空调出口自2H23 以来保持较快增长，受欧美去库存周期结束、新兴市场渗透率提升及海外高温天气等因素的拉动，今年以来空调出口持续超预期。2）基于上述原因，厂商备货积极，出口排产预期乐观，产业在线数据，2024 年9 月/10 月/11 月出口排产量较去年同期出口实绩+32%（上调16%）/+34%（上调30%）/+22%。3）央空出口同样保持较快增长，产业在线数据，2023 年/1H24/2024 年7 月央空出口额同比分别+23%/+30%/+52%。

估值与建议

白电推荐海尔智家A/H、海信家电A/H、格力电器；黑电推荐TCL电子-H；厨电推荐老板电器、华帝股份；空调产业链上游推荐盾安环境。

风险

需求波动风险；市场竞争加剧风险；地产下行幅度超预期风险。