事件：2024 年8 月29 日，华帝股份发布2024 年中报。24H1 公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为31/3/2.9 亿元，同比分别为+7.68/+14.77/+19.07%，其中24Q2 分别为17.2/1.76/1.70 亿元，同比分别为+2.07/+3.95/+3.48%，增长稳健。

24H1 烟灶热均实现增长，下沉渠道维持快速增长。1）分产品看，24H1 烟机/灶具/热水器收入分别为13/7.2/6.6 亿元，同比分别+14.61/+3.20/+24.67%，烟机和热水器增速较快，主要或由于新品竞争力较强表现较好。2）分渠道看，24H1 国内/海外收入分别为26.75/3.79 亿元，同比分别+4.05/+35.29%，国内增长稳健，其中线下收入为15.85 亿元（yoy+20.8%），主要由于下沉渠道得益于核心门店覆盖率、门店产出运营效率等提升实现快速增长，24H1 收入为5.74 亿元（yoy+41.35%）；海外快速增长主要或由于去库影响消除且需求有所回暖。

24Q2 盈利能力有所提升，销售费用率优化。

1）毛利率：24H1/24Q2 分别为40.68/39.73%，同比分别-0.67/-2.83pct，有所下滑主要受渠道结构变化、线上竞争激烈均价下行、会计准则调整等影响；其中24H1 烟机/灶具/热水器分别为45.05/45.13/32.77%，同比分别+1.55/-0.12/-0.28pct，烟机毛利率提升幅度较大主要或由于中高端产品占比提升。

2）费用端：24H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为23.41/4.07/4.09/-0.36%，同比分别+0.14/-0.48/-0.09/-0.19pct，费用率控制良好；其中24Q2分别为22.89/3.58/3.63/-0.37%，同比分别-1.16/-0.16/+0.13/-0.04pct，销售费用率有所优化。

3）归母净利率：24H1/24Q2 分别为9.66/10.21%，同比分别+0.60/+0.19pct，盈利能力有所提升。

投资建议：公司坚定高端品牌战略，持续推新卖高，加快零售转型，线下下沉渠道布局建设稳步推进收入持续快增，线上注重运营效率提升和创新宣传，作为行业龙头或有望充分受益于以旧换新政策，α属性持续彰显，看好公司收入稳健增长、盈利能力持续提升。我们预计，24-26 年公司归母净利润分别为5.68/6.46/7.16 亿元，对应EPS 分别为0.67/0.76/0.85 元，当前股价对应PE 分别为8.77/7.71/6.94 倍。维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动、市场竞争加剧、汇率大幅波动、核心人才流失、渠道拓展和新品表现不及预期等。