事件：

公司发布2024 年半年报，上半年实现营业收入15.9 亿元，同比增长3.25%；归母净利润3.63 亿元，同比增长3.3%；扣非归母净利润3.66亿元，同比增长6.03%。

固废业务稳健，提质增效驱动业绩稳增：

截止2024 年6 月底，公司投建生活垃圾焚烧发电项目合计22920 吨/日，其中在运项目21920 吨/日、试运营项目1000 吨/日（南太湖五期）；投建餐厨垃圾项目合计3520 吨/日，其中在运项目2810 吨/日、在建510 吨/日(台州餐厨400 吨/日、监利餐厨110 吨/日)、筹建项目200 吨/日(舟山餐厨二期)。2024H1 垃圾入库量445.23 万吨，上网电量12.4 亿度；受益于新项目的投产，2024H1 公司餐厨垃圾处理量38.01 万吨，同比增长6.38%，提取油脂量1.51 万吨，同比增长25.83%。在固废行业发展进入到成熟阶段后，公司的精细化管理、提价增效促使业绩稳步增长。成本管控方面，南太湖环保、荆州旺能、台州旺能已实施“智慧工厂”，环保耗材下降75.8%，厂用电率下降1.03%，主汽流量提升7.72%，总热效率提升1.39%。增收方面，公司拓展供热创造额外收入，目前有14 个项目发电同时对外供热，2024H1供热量为60.05 万吨，同比增长13.28%；同时公司旗下8 家项目公司正申请上调垃圾补贴费，待相关政府审议后确定提价幅度。提质增效下，公司生活垃圾运营和餐厨垃圾运营两大主业2024H1 分别实现收入12.1 亿元、1.98 亿元，分别同比增长15.49%、15.18%。

加强现金流管理，拟实施中期分红：

公司加强现金流管控，管控应收账款，实行应收账款专班专人督促回款进度，落实考核奖惩制度。公司2024H1 经营性现金流净额5.94 亿元，同比增长26.6%，远高于净利润增速。经营稳健、现金流改善背景下，公司积极回报投资者，拟进行中期分红，每10 股派发现金股利2 元（含税），共派发现金总额8589.92 万元，占2024H1 归母净利润的23.7%。

再生资源业务承压，静待改善：

锂电回收板块，为应对价格波动带来的影响，公司采用少自产、多代加工的生产模式，202H1 钴镍锂产量777.46 金吨，子公司立鑫新材料收入2494.47 万元，净利润-2879.76 万元。橡胶再生板块，公司南通回力一期（3 万吨丁基再生橡胶）和二期（丁基再生橡胶0.5 万吨、轮胎再生橡胶4 万吨、硫化橡胶粉1.5 万吨）已正式运营。2024H1产量为1.5 万吨，销量1.46 万吨。子公司南通回力2024H1 收入7359.5 万元，净利润-1804.36 万元。

投资建议：

我们预计公司2024-2026 年的收入分别为33.1 亿元、34.41 亿元、35.67 亿元，增速分别为4.2%、4.0%、3.7%，净利润分别为7.12 亿元、7.9 亿元、8.5 亿元，增速分别为18%、11%、7.6%。维持买入-A的投资评级，给予2024 年10xPE，6 个月目标价为16.6 元。

风险提示：贵金属价格波动、项目投产进度不及预期、项目补贴到期、垃圾收运量不及预期、新能源车推广不及预期。