锂电回收和橡胶再生亏损拖累业绩

旺能环境发布年报，2023 年实现营收31.78 亿元（yoy-5.14%），归母净利6.03 亿元（yoy-17.13%，调整后），扣非净利6.02 亿元（yoy-9.83%）。其中Q4 实现营收7.77 亿元（yoy-23.86%，qoq-9.63%），归母净利8658.97万元（yoy-53.88%，qoq-47.68%）。公司2023 年报拟每股派息0.30 元，全年累计0.52 元，派息比例37%，股息率3.7%。公司1Q24 实现营收7.86亿元，同比-9.1%，归母净利1.81 亿元，同比+10.7%。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为1.66、1.86、2.01 元。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为11.2 倍，给予公司24 年11.2 倍PE，目标价18.59 元（前值25.05 元），维持“买入”评级。

生活垃圾/餐厨垃圾运行营收同比+5/12%

公司23年生活垃圾运行实现营收22.18亿元，同比+5.31%。垃圾焚烧在手产能达22920吨/日，其中投运/试运营/在建产能21220/700/1000吨/日。23年生活垃圾入库量924万吨，同比+11.6%，上网电量24.57亿度，同比+3.4%。

23年公司6个项目成功上调垃圾处理费，其中南太湖环保由100元提升至155元，其他项目上调幅度为4~20元。公司积极拓展餐厨垃圾业务，餐厨垃圾运行业务全年营收同比+11.63%至3.63亿元。23年新增正式投产产能800吨，23年末在手产能3320吨/日，其中投运/试运营/筹建2650/160/510吨。

锂电回收和橡胶再生亏损

2023年公司锂电回收业务营收0.86亿元（ yoy-65%），毛利率-16.28%（yoy-36.33pp），主要系锂电材料价格大幅下行所致；因金属价格下跌计提存货/商誉减值0.80/0.15亿元，锂电回收业务归母净利同比减少0.66亿元。

橡胶再生业务营收1.03亿元（yoy+507%），毛利率-7.41%（yoy+13.49pp）；南通回力一期3万吨丁基再生橡胶生产线已正式运营，二期已进入试运营；厂房搬迁后客户回流较慢、产能利用率不足致亏损0.25亿元，同比减少0.54亿元（22年由于搬迁补偿确认营业外收入0.31亿元）。

风险提示：垃圾焚烧项目运营风险、锂电回收市场竞争加剧、再生橡胶项目盈利能力不及预期。