2023 年公司营收和利润均达到历史最高水平，处于业绩预告中值。2023 年公司收入8.0 亿元/+152.4%，较2019 年增长10.5%；归母净利润2.3 亿元/+6071.9%，较2019 年增长11.8%；扣非净利润2.4 亿元/+1248.0%，较2019年增长15.7%，处于业绩预告中值。2023 年强劲回补性出游需求带动自然景区客流恢复度领先，同时公司新项目贡献增量。单Q4 公司收入、归母净利润、扣非归母净利润较2019Q4 分别恢复至96%、83%、83%，淡季有所回落。

云杉坪等索道客流拓展显成效，演艺项目恢复渐进，酒店仍有拖累。2023年公司三条索道游客612 万人次，较2019 年增长28%。其中玉龙雪山接待客流316 万人次，较2019 年增长3%。公司积极拓展定价更低，客流提升空间更高的云杉坪、牦牛坪索道，二者客流较2019 年各增72%、86%。2023 年印象丽江收入1.4 亿元、净利润0.6 亿元，各恢复至76%、82%，预计团客恢复渐进等影响。2023 年和府酒店收入1.5 亿元，较2019 年增长25%，较2019 年扭亏为盈；迪庆香巴拉酒店收入0.4 亿元，亏损0.2 亿元，仍有拖累。

公司拟每10 股派3.5 元现金红利，近两年维持高分红率。根据2023 年度利润分配预案，公司拟每10 股派发现金红利3.5 元（含税），分红率高达84.6%，近两年维持高分红率（2022 年分红率高达37.3 倍，2021 年经营亏损未分红，2020 年分红率156%），预计主要系应大股东意愿，以及公司结合现金流情况与未来投资规划综合考虑等相关。此外，公司曾公告华邦健康与玉龙雪山管委会均有意愿对其第一大股东雪山公司的股权等相关事宜继续保持协商，未来相关进展预计也带来一定影响。

公司预计2024 年收入同比增长4%，归母利润同比下降9%。公司预计2024年收入8.3 亿元，同比增长3.8%；归母净利润2.1 亿元，同比下降9.3%，主要系今年泸沽湖英迪格酒店等项目新开业影响，剔除相关影响后公司预计收入、归母净利润同比增长1.4%、3.9%。公司系丽江区域唯一A 股上市公司，资源优势突出，去年7 月开业的玉龙雪山景区甘海子游客集散中心（印象丽江剧场对面）有望进一步优化交通动线强化二次消费。同时，积极推进牦牛坪旅游索道改扩建项目、泸沽湖演艺剧场等投资开发项目的前期审批及工程建设工作，有望形成中线看点，后续跟踪项目进展及资本开支节奏。

风险提示：新项目爬坡、演艺恢复低于预期，股权问题解决低于预期。

投资建议：考虑新项目扰动，下调2024 年EPS 至0.43 元（此前0.45 元），预计2025-2026 年EPS 为0.49/0.54 元，对应PE 为22/20/18 倍。公司系滇西北旅游龙头，资源禀赋良好，区域卡位优势突出。除去新项目扰动外，公司发展相对稳健，常态化出行下核心业务稳定现金流与高分红政策有望增强吸引力，后续兼顾控股权博弈，维持“增持”。