1月观点：维持板块“超配”评级。短期综合考虑资金风格、估值和业绩确定性，我们建议配置学大教育、长白山、峨眉山A、天目湖、三特索道、米奥会展、携程集团-S。中线优选中国中免、华住集团-S、学大教育、携程集团-S、北京人力、科锐国际、锦江酒店、同庆楼、行动教育、宋城演艺、东方甄选、海底捞、百胜中国、中公教育、粉笔、海南机场、同程旅行、米奥会展、BOSS直聘-W、传智教育、君亭酒店、王府井、峨眉山A、中教控股、三特索道、黄山旅游、广州酒家、海伦司、天目湖、九毛九、首旅酒店、中青旅、奈雪的茶等。

行情复盘：社服板块2023年继续下跌5.5%，跑输大盘3.7pct，主要系部分投资者对四季度及明年出行预期相对谨慎影响，仅月末资金风格变动部分权重股略企稳。个股方面：学大教育上涨21%整体领涨，主要系供给出清和需求复苏下经营改善显著；重整推进下豆神涨10%。

2023年全年国内游较2019年恢复8成+，2024年预计有望同比增长20%+、实现完全复苏，出境游有望较2019年恢复8成+。据中旅院，2023年我国国内游人次和收入分别较2019年同期恢复80%、85%，其中Q1-Q4国内旅游人次分别恢复至68%/90%/85%/81%，Q4较Q2和Q3略有放缓。

展望2024，中旅院预计全年国内游人数和收入较2019年各恢复100%/105%，同比2023年仍增长20%+，出境游整体有望恢复8成+。

2024年元旦假期整体出游表现良好，旅游人次和收入恢复节奏略高于十一恢复，自然景区表现尤其突出。2024年元旦假期国内游人次和收入较2019年各恢复109%/106%，整体好于十一的恢复节奏（2023年十一国内游人数和收入各恢复104%/102% ）。国内游方面，自然景区表现突出，冰雪游等较火爆，长白山、三特索道、峨眉山（大景区）元旦客流恢复领先行业，分别较2019年同期增长122%、120%、85%；天目湖受益于温泉度假也表现靓丽；同时，元旦出入境口岸客流已恢复至2019年同期水平，好于国家移民管理局此前恢复90%的预测，较十一恢复85%的水平也明显提速，其中仍然中国港澳游恢复主导，但国际航线层面，上海两机场国际航线元旦较2019年恢复79%，较此前60-70%的恢复也有所提速。

免税：中免与京沪机场重签租金协议，2024年元旦海南免税增长13%。1）2023年海南免税销售增长25%，客单价下降22%，香化承压。2）元旦假期，海南免税日均销售1.6亿元/+13%，客单价同比下降超2成拖累；3）中国中免与京沪机场重签租金协议，海棠湾一期C区开业。

酒店：十一后阶段回落，11月中旬后逐步企稳。12月中端和经济型相对企稳，第1/2/3周二者RevPAR分别恢复至105%/105%/105%、109%/109%/113%。短期淡季行业景气度仍待跟踪，但中线酒店龙头规模卡位会员等优势突出，连锁化提升和收益管理等增强带来看点。

茶饮龙头加速港股IPO，宋城演艺元旦表现良好，澳门博彩加速复苏。1）茶饮：近期国内现制茶饮龙头蜜雪冰城、古茗相继提交港股招股书（按门店规模排名第一、第二），此前茶百道赴港上市推进中，三者均以加盟为主，赚取供应链及管理费收入，盈利能力相对突出；2）演艺：存量恢复与增量项目助力，宋城演艺元旦场次较2019年增长约51%；3）博彩：12月中国澳门博彩实现毛收入185.67亿澳元，恢复至2019年同期的81%，环比+11pct，复苏提速。

风险提示：宏观、疫情等系统性风险；政策风险；收购低于预期、股东减持风险、市场资金风格变化等。