国内游市场持续高修复，境外游热度稳健攀升：23H1 出行政策开放，旅行需求挤压释放，五一/端午假期，国内景区客流量相较2019 年已完成119.09%/112.8%的修复，但各地相继出台旅游惠民政策导致旅游收入水平增长不及预期。节假日出行铁路、民航持续放量，实现高速恢复，五一铁路/民航较19 年同期日均增长22.1%/4.2%,端午铁路/民航较2019 年同期增长12.8%/3.0%，五一长线游景区接待游客人次与铁路/民航呈正向增长，国内长线游目的地或将受益。同时，随着出境游目的地政策不断优化，出境游目的地修复扩容，旅游人次进入恢复阶段。

头部景区实现高速修复，高增态势延续至H2：淡季客流高速恢复带动Q1 收入与归母净利润增长，部分景区在23Q1 相较2019 年已实现显著修复。

2023H2 景区个股客流增长依旧强劲，长白山景区截止到2023 年7 月20 日，接待游客达到100.77 万人次，比2019 年突破百万人次提前7 天；2023 年 7月黄山风景区共接待游客总人数44.42 万人，同比增长88%，8 月1 日到6 日，共接待游客总人数13.45 万人，同比增长45.35%；三特索道2023 年7 月，旗下项目游客接待量同比2022 年增长45%，营收较2019 年上涨一成左右，其中华山三特索道累计接待游客近30 万人次，实现营收与2019 年持平；宋城演艺2023 年7 月1 日-8 月6 日，《丽江千古情》演出场次高达254 场，同比2019 年增长63.87%，景区接待游客数同比2019 年增长48.62%，远超疫情前水平，2023 年8 月12 日，《宋城千古情》单日排演场次达到21 场，创历史新高。

关注文旅新主题机遇，AIGC 改变交互方式：AIGC 细分模型C 端旅游场景应用前景可期，AI 有望引领文旅行业完成数字化到智能化的跃进。从海外实践看，ChatGPT 类产品逐渐渗透至旅游行业，旅行预订与旅行规划前景广阔。国内各大旅游OTA 服务商正加速“AIGC+旅游”布局，聊天客服、差旅预订、数字内容营销等为主要方向。未来ChatGPT 等AIGC 产品有望通过提高生产效率和质量、助力构建更加高效的引流渠道、驱动数字服务人性化发展等方式多方位赋能旅游业智能化转型，同时平台现有“流量模式”可能面临挑战，推荐机制或将倒逼平台产品及营销转型。

投资建议：传统景区维度关注三条主线：1、高成长性主线：长白山、天目湖、宋城演艺。2、出行热下全年业绩高速修复主线：九华旅游、丽江股份、三特索道、黄山旅游。3、文旅IP 流量主线：曲江文旅。同时关注AI 对于景区数字经济转型、流量入口变革、流量传播优化等多维度的转型机遇。

风险提示：暑期出游需求延续不及预期；旅游安全事故影响出游情绪；极端自然气候影响景区营业环境。