投资要点

公司公告：202 3H1，公司实现收入3.92 亿元/同比2019H1 增长23.26%，归母净利润/扣非归母1.21/1.26亿元，同比2019H1 分别增长23.47%/33.42%（位于此前预告中值）；2023Q2 单季度，公司实现收入2.12 亿元/同比2019Q2 增长11.84%，归母净利润/扣非归母6,585/7,091 万元，同比2019Q2 分别增长4.98%/15.98%。

点评：

上半年客流增长靓丽，大索道承运能力瓶颈及二消项目恢复制约Q2 业绩释放。2023Q2，公司收入/业绩端相较2019Q2 分别增长11.84%/4.98%，业绩端增速不及收入端主要系新酒店亏损影响，剔除后扣非归母净利润相较19Q2 增长23.52%。分项目看：

1）索道：2023H1，三条索道共计接待游客300.66 万人次/+43%（较2019 年同期，下同）。其中，玉龙雪山索道163.48 万人次/+11%，云杉坪122.20 万人次/+128%，牦牛坪14.98 万人次/+74%，玉龙索道单日接待瓶颈1 万人，Q2 接待85.79 万人次，接近91 万人次上限，云杉坪、牦牛坪受益于大索道分流，接待人次增幅明显。

2）演出：印象丽江共计演出347 场，共计接待游客79.90 万人次，实现营业收入7,660.08 万元/-1.0%，实现净利润3,356.70 万元/+0.8%，演艺项目上半年收入及净利润均持平19 年同期，表现弱于索道客流增速，推测主要因旅客消费意愿下降有所影响。

3）酒店及商业街：丽江和府酒店（含洲际酒店、英迪格酒店、古城丽世酒店、5596 商业街、丽世山居）实现营业收入6,411.82 万元/+25％，实现净利润98.82 万元，2019H1 亏损952.78 万元；迪庆香巴拉旅游（含迪庆英迪格酒店、奔子栏丽世酒店、香格里拉丽世酒店）实现营业收入1,390.81 万元/同比+139%，亏损1,449.72 万元/同比减亏222.62 万元。原酒店项目随客流增长实现盈利，新项目培育加速，Q2 亏损环比收窄约982.10 万元，期待暑期旺季入住率和房价进一步提升。

暑期客流重回高增，看好旺季景气度。根据丽江文旅：1）7 月1 日至16 日，玉龙雪山合计接待游客46 万人次，日均客流较2019 年7-8 月增长约30%，根据以往暑期客流表现来看，7 月中下旬至8 月上旬逐步达峰，因此整体增速仍有提升空间；2）7 月1 日至17 日，丽江古城景区合计接待游客297.5万人次/同比2019 年增长42%。此外，暑期团客占比提升带动二消增长，《印象·丽江》每天加演一场，酒店全年亦减亏有望。

盈利预测及投资建议：23Q2 核心业务增速不及整体客流，一方面来自索道承运瓶颈制约，另一方面由于消费能力下降，暑期除大索道外其他业务有望环比提升；同时，公司占据滇西北旅游龙头地位，手握香格里拉环线优质旅游资源（丽江、香格里拉、奔子栏、布村、巴塘、亚丁、泸沽湖、金沙江旅游带），区域整体旅游增速也领跑国内；同时，丽江大交通及城市轨道不断改善，以及本部进山交通及索道改建项目推进预期。预计2023-2025 年归母净利润为2.65/3.11/3.51 亿元，对应2023 年8 月14 日收盘价PE 为22.3/19.1/16.9 倍，首次覆盖、出具“增持”评级。

风险提示：客流增长不及预期，行业系统性风险，公司治理风险等。