事件:公司公布2014 年年报,收入10.86 亿元,同比增长27.13%,归属于上市公司净利润1.53 亿元,同比增长6.46%,扣非后归属于净利润6320 万元,同比增长0.15%。实现基本每股收益0.28 元。

点评:主业收入端稳定增长。公司实现营业收入10.86 亿元,其中:主营业务收入10.82 亿元,其他业务收入为345 万元,主营业务收入比上年同期增长26.89%;归属于上市公司股东的净利润1.53 亿元,比上年同期增长6.46%。主营业务收入和利润均实现了持续、稳定的增长。分产品看,试剂类收入4.64 亿元,同比增长21.78%,毛利率58.06%,仪器类收入2.61亿元,同比增长22.31%,毛利率14.59%,服务收入3.48 亿元,同比增长36.89%,毛利率40.54%,其他类收入952万元,同比增长113.25%,毛利率39.18%。分区域看,华南区销售收入3.72 亿元,同比增长19.64%,华南以外地区收入7.10 亿元,同比增长31.06%。

期间费用率控制良好。报告期公司销售费用率15.58%,管理费用率15.47%,财务费用1.58%,销售期间费用率32.64%,与2013 年相比,下降6 个百分点,期间费用控制良好。

看好公司在基因测序领域的发展。看好基因测序作为变革型技术带来的行业性机会:基因测序作为一项变革型的技术,将对疾病的预防、诊断、个性化用的指导、用药监测等领域产生重大影响。应用前景广泛,目前应用成熟的项目只有产前无创筛查,仅仅是冰山一角。然而仅仅产前无创筛查这一项应用也已经显示出很大的市场潜力,国内2011 年底产前无创检测作为第一个医疗应用开始推广,2013 年市场约10 亿元人民币,根据目前价格推算,这一应用市场潜力约150 亿元人民币。未来更多的应用领域开发后,将对诊断行业带来颠覆性变化。公司基因测序业务的定位和方向很符合行业发展规律,有望抓住赢利点。基因测序业务从产业链来看分为仪器、试剂、服务三大点,仪器由国外企业垄断、试剂目前也多为国外企业供应,国内企业开始涉足、服务端是目前国内企业主要的切入点。公司于2014 年11 月胎儿染色体非整数倍21 三体、18 三体和13 三体检测试剂盒和基因测序仪获批,成为华大之后,第二个拿到准入证的供应商。我们看好公司在这一业务领域的拓展。

公司作为分子诊断的龙头。公司成立于 1988 年,第一大股东广州中大控股,实际控制人中山大学,2004 年8 月首次上市。依托中山大学的技术支持,公司一直是国内分子诊断的龙头企业。我们预计,随着不断的新检测试剂品种的获批,仪器+试剂的推广,分子诊断的主业还将保持超过30%持续快速的增长。

独立医学实验室业务正在好转,盈利可期。独立医学实验室业务目前共有广州、成都、上海、合肥、南昌、昆明、泰州、济南等中心,随着业务的积累、运营管理的精细化、内部业务的协同效应增加,预计将逐步实现盈利,和其他业务的协同也同样可期。

布局医疗服务,掌握资源,和主业相互协同。公司与中大控股共同投资设立中山大学医院投资管理集团有限公司,公司持股19.99%。我们认为这将是公司布局医疗服务的第一步,有望依托实际控制人中山大学在医院方面的资源,在医院管理、诊断、检验服务方面有协同效应,看好公司在医疗服务方面的布局。

盈利预测与投资建议:国内分子诊断龙头企业,原本的分子诊断仪器和试剂业务及独立第三方实验室业务奠定现有业绩基础。基因测序业务有望成为未来的亮点,公司代理Life Technologies 的仪器,提供试剂,提供检测服务,从仪器、试剂、服务三个角度切入基因测序业务,有望带来业绩贡献,预计15-17 年EPS0.34、0.42、0.52 元,对应当前股价39 元,对2015-2017 年PE 分别为115X、92.86X、75.00X,鉴于公司在新兴产业的布局和医疗服务的布局,给予15 年130 倍,目标价44 元。

主要不确定因素:基因测序政府监管态度;医疗服务布局的进展时间具有不确定性。