行业近况

根据国家电网，2 月底前公司全面进入复工复产高峰，截至2 月18 日，35千伏及以上输变电工程累计开工1000 余项。2 月，国家发改委、能源局印发通知推动新能源全面入市，蒙西现货市场于2 月24 日转正。我们持续看好新型电力系统加速，国内电网投资景气度向上。

评论

国南两网表态积极，电网投资维持高位。国家电网对外宣布2025 年电网投资将首次超过6500 亿元，将聚焦优化主电网、补强配电网、服务新能源高质量发展，继续推进重大项目实施；南方电网2025 年固定资产投资安排1750 万元，再创历史新高。我们预计2025-2026 年全国电网工程投资额CAGR有望达到10%左右。

特高压工程加速推进，超高压需求旺盛。1）特高压方面，受新能源大基地外送需求驱动，近年来特高压核准开工迎来高峰，我们看好2025 年作为“十四五”收官之年，预计2025 年有望核准“五直四交”。国网2025 年已公示大同-天津南工程设备招标结果，并发布烟威工程和平圩电厂工程设备招标。2）非特高压主网：国网2025 年第一批变电设备招标金额达152 亿元，同比+23.5%，为2020 年以来第一批变电设备招标金额最高值，其中西北超高压骨干电网建设需求明显提速，750kV变压器/组合电器招标量同比+159%/+147%。

新能源全面入市，现货市场建设进程加快。2025 年2 月，国家发改委、能源局联合印发《关于深化新能源上网电价市场化改革 促进新能源高质量发展的通知》，推动新能源全面入市，我们认为短期或影响新能源投资积极性，但长远看具备市场理解力及交易能力的资产更具长期投资价值，同时将为下一步全国统一电力市场的建设奠定基础。蒙西现货市场于2 月27 日转入正式运行，成为我国第5 个转入正式运行的电力现货市场，我们看好2025 年各地电力现货市场建设步伐加快，利好新能源功率预测以及电力交易软件服务商。

估值与建议

我们持续看好国内电网投资建设景气度上行，推荐：思源电气、平高电气、许继电气、国电南瑞、中国西电。

风险

新能源装机不及预期，电网投资不及预期，宏观政策环境影响。