观点聚焦

投资建议

我们认为全球电力大周期开启端倪初现，再电气化与新型电力系统发展是一个长期、可持续的过程，景气度或可持续至2030 年，主要上市公司订单、收入、盈利仍然在扎实的上升通道，当前估值已进入历史低估区间，板块具备长期投资价值。

理由

国内电网：电网投资景气依旧，看好特高压多重催化与配电网投资提速。

我们认为国内电网投资已经由用电量单一驱动转变为发用电侧共同驱动，随着大基地的开发和分布式能源的接网，特高压主网和配电网环节仍然有较大的投资空间。我们预计2024-2026 年全国电网工程投资额CAGR有望达到10%左右，景气度排序：特高压>配电网>非特高压主网>数字化。1）特高压：我们预计2025 年有望核准“四直四交”，特高压投资金额有望达到1120 亿元，同比增速约34%。2025 年板块有望迎来业绩确收高峰、核准招标高峰等多重催化因素。2）配电网：我们认为2025 年配电网投资有望提速至5~10%，看好大规模设备更新带动配电变压器招标增长以及分布式光伏“四可”要求带动配网智能化改造提速。3）主网：我们预计招标增速或在高个位数，建议把握传统电源并网带来的网内网外超高压设备需求以及电网二次设备需求。4）电表及数字化：我们预计国网电表和数字化招标有望保持温和增长，关注国网电表新标准和新一代调度系统推广。

海外电网：全球电力大周期开启，看好中国电力设备企业长期出海。我们认为全球能源转型、电网改造升级、用电增长是驱动电网投资增长的底层逻辑。随着AI数据中心规划增加，美国用电增速预期不断攀升，叠加老旧电网改造升级与电网互联需求，电网投资有望保持较高增速。欧洲海上风电并网与跨国互联有望驱动电网投资增长。新兴经济体电网投资以新建线路为主，短期无电少电问题突出，长期也面临能源转型的挑战。供给侧来看，海外设备交期延长，外资厂商在手订单规模维持高位，海外传统电力设备厂商扩产周期较长，产能难以满足需求。此外，电力设备出口目的地以欧洲及亚非拉市场为主，对美敞口较小，市场无需过多担忧关税带来的潜在影响。推荐顺序：主网设备>电表>配电设备。

盈利预测与估值

我们看好2025 年国内与海外电网景气度持续上行，推荐：1）国内电网：

国电南瑞、平高电气、许继电气、中国西电、四方股份等；2）海外电网：

思源电气、三星医疗、海兴电力、华明装备、华通线缆、金盘科技等。

风险

国内及海外电网投资不及预期；国际贸易政策变化风险；汇率波动。