思源电气发布2024 年Q2 业绩报告，上半年实现营收61.66 亿元，同比增长16.27%；实现归母净利润8.87 亿元，同比+26.64%。其中，Q2 实现营收35.09 亿元，同比+12.05%；实现归母净利润5.24 亿元，同比+8.66%，业绩符合预期。

线圈业务快速增长，开关类毛利率提升明显。公司24H1 高压开关/线圈类产品/无功补偿类/工程总包/智能设备类实现收入28.86/16.74/6.97/3.72/4.70亿元，同比分别变动+9.78%/+50.48%/-9.10%/+25.17%/+35.25%。业务条线来看，线圈类业务快速增长，主要系其变压器业务快速增长，而变压器业务主要受海外国内大量新能源接入，行业需求快速提升影响，我们预计未来该业务仍将快速增长，带动线圈类业务快速增长。盈利能力方面高压开关业务毛利率为35.22%，同比+3.76pct，主要系海外单机销售毛利率高于国内，而海外业务在整体比重提升所致。

海外快速扩张，EPC 占比下降带动海外毛利率提升。2024H1 公司海外收入15.15 亿元，同比+40.04%，毛利率33.82%，同比+1.52pct，海外扩张迅速，同时毛利率进一步提升。我们认为海外业务毛利率提升的原因主要系工程总包业务在海外业务中的占比降低。海外业务招标对于历史业绩存在要求，当历史业绩积累到一定程度可以直接销售毛利率更高的单机设备业务，直接参与招标，而单机设备业务毛利率远高于EPC 业务，因此带动整体海外业务毛利率提升。

投资建议：预计公司24-26 年分别实现归母净利润20.46/25.53/33.05 亿元，同比+31.2%/24.8%/29.4%，EPS 分别为2.64/3.30/4.27 元，维持“买入”评级。

风险提示：下游新能源装机增速不及预期，海外需求不及预期