行业近况

11 月18 日，宁德时代与五菱汽车联合发布全球首个商用车换电战略，五菱旗下的多款车型均将使用宁德时代换电技术1。

评论

宁德时代与五菱联合发布乘商兼容换电方案。11 月18 日晚，在央广网“致敬奋斗者大会”上，宁德时代与五菱联合发布全球首个商用车换电战略，现场宣布五菱旗下的多款车型，都将使用宁德时代的巧克力换电技术，后续还有商用车型加入。宁德时代乘商兼容的巧克力换电整体解决方案，将首次应用于物流车场景，我们认为，该方案有望从根源上解决商用车快速补能的刚性需求，大幅提升车辆的出勤率、运营效率及经济收益。

换电“朋友圈”持续扩容，换电业务整装待发。今年以来，宁德时代的换电联盟在原有一汽、东风、长安等车企成员的基础上持续发展壮大：24 年1 月，滴滴与宁德时代成立换电合资公司2；24 年5 月，广汽埃安加入宁德换电联盟3；24 年6 月，北汽加入宁德换电联盟4。24 年9 月，滴滴出行前副总裁杨峻出任宁德时代换电子公司负责人，重塑换电团队、产品及业务战略5等。我们预计，历经大半年的深度调整，宁德时代换电业务有望重新起航，并借助滴滴等合作伙伴资源实现快速市场推广。

我们认为，宁德时代历时近一年来完成换电业务的内部产品策略及组织架构多重调整，持续扩大合作伙伴队伍、丰富产品方案，有望开始进入换电业务拓展加速期，而换电业务作为宁德时代从制造商向服务商升级的核心战略，未来或有催化持续落地。

产业链百花齐放，设备商率先受益。车型层面，换电车型推出节奏加快，换电车型公告占比提升。换电站设备商层面，换电站产品形态和使用场景加速迭代丰富。从产业链传导看，换电网络需要提前建设，且设备商作为产业上游具有高确定性。我们认为，换电站设备商有望率先受益于换电产业崛起，具有客户资源优势和技术积累的企业有望获得超额收益。

估值与建议

建议关注：①换电站设备总包商：联赢激光（机械组覆盖）等；②换电业务主体及车企：宁德时代（电新组覆盖）等；③换电站资产运营商；④上游零部件及系统供应商。

风险

换电产业客户拓展不及预期，换电车型开发速度不及预期。