观点聚焦

投资建议

随着麒麟电池发布，电池热管理的重要性随电池性能升级而进一步提高，高倍率快充等功能对电池热管理提出更高要求。我们积极提示投资者关注新能源汽车热管理升级带来的投资机会。

理由

麒麟电池发布，电池热管理解决方案升级。6 月23 日宁德时代发布麒麟电池，该电池将水冷板集成为弹性夹层，实现支撑、缓冲、水冷、隔热四大功能。由于该方案采用了立式水冷板结构，在电芯层面建立换热器件，热管理面积较传统底部水冷板方案增加至4 倍，以支持快速热启动、4C倍率快充等功能。往前看，我们认为，高倍率快充是车企及电池企业的重要布局方向，而快充对精细化热管理要求较高，将推动电池热管理系统持续升级。

新能源车三大热管理系统均有升级方向，推动单车价值量不断提升。1）座舱空调系统出于降低电耗需求，将由PTC加热向热泵空调方案升级。在制冷剂的选择方面，由于CO2 新型冷媒更环保、制热性能更佳，我们预计渗透率有望逐步提升。2）动力电池热管理沿风冷-液冷-直冷方向升级，中短期内液冷仍为主流方案。3）电驱热管理沿风冷-水冷-油冷方向升级，水冷为普遍方案，随电机功率密度与电机转速不断提高，我们预计油冷解决方案渗透率趋于提升。围绕热管理系统及部件升级方向，技术升级背景下，我们认为，空间扩容、格局较优的细分赛道更具投资价值。

2025 年国内新能源车热管理市场空间达521 亿元。我们测算，燃油车热管理单车价值量2,000 元左右，纯电车PTC/传统冷媒热泵/CO2 冷媒热泵方案下，热管理单车价值量分别达5,000/7,000/11,000 元以上，相比燃油车大幅提升。未来随热管理系统升级、新能源车渗透率持续提升，我们预计2025 年国内新能源车热管理市场空间达521 亿元。

盈利预测与估值

我们维持板块个股的盈利预测与评级，由于麒麟电池热管理带动新能源汽车热管理解决方案升级，且板块估值中枢上移，我们上调三花智控目标价54.7%至29.40 元，对应46.0 倍/35.0 倍2022e/2023e P/E，较当前股价有6.5%的上行空间，上调银轮股份目标价41.0%至14.80 元，对应29.9倍/21.9 倍2022e/2023e P/E，较当前股价有10.6%的上行空间。

风险

技术升级不及预期，行业竞争加剧。