行业近况

我们对汽车及零部件板块主要覆盖标的2021 年及1Q22 业绩进行回顾。

评论

整车：乘用车毛利率稳健、费控良好，合资表现分化、自主盈利向好；商用车需求压力大，龙头公司彰显韧性。2021 年原材料涨价、芯片短缺外部环境复杂，乘用车车企毛利率保持稳健向好，产品结构改善较好对冲上述不利因素；管理及销售费率整体呈现平稳下降趋势，研发力度持续加大，员工薪酬提升；年底车企计提减值增加、轻装上阵；自主品牌利润改善；存货回升/零部件备库积极，资本性支出有所收缩，调整应对灵活。商用车方面，中重卡/客车需求压力大、销量下滑，重卡龙头公司收入降幅远小于行业销量降幅，但盈利能力普遍下滑；客车头部车企营收及毛利稳健。

零部件：多重因素致盈利承压，顺应行业变革趋势，研发投入加大、产能扩张持续。2021 年整车产销同比增长带动上游零部件行业全年收入正向增长，但全球汽车芯片短缺、大宗原材料价格持续高位运行、海运运费高涨，多重因素致使零部件行业盈利承压、经营活动净现金流同比下降。费用端来看，行业费用控制持续优化，但研发投入力度加大。同时，在当前汽车电动化、智能化变革背景下，零部件行业针对新需求、新产品的资本开支较多、产能扩张较为激进。

经销商：缺芯带动终端折扣收窄、盈利能力改善，运营效率持续提升。

2021 年新车销售毛利显著改善，同比+1.9ppt，龙头持续提升精细化管理能力，带动2021 平均净利润率同比提升0.9ppt至3.2%。同时，经销商库存周转加快，运营效率稳步提升。

板块估值底部，关注反弹行情。汽车各个细分板块较年初回调幅度较大，估值基本均处于历史三年中枢向下。目前盈利预测调整充分，上海复产复工第二批白名单发布，我们认为供应链有望加速恢复；政治局经济会议强调扩大内需，广东和辽宁推行促汽车消费政策，助力汽车需求回升。

估值与建议

建议关注：1）复工复产核心受益标的：常熟汽饰、新泉股份、星宇股份、福耀玻璃、拓普集团、上声电子、隆盛科技、华域汽车、伯特利、岱美股份、继峰股份、旭升股份、精锻科技；2）头部自主整车和新势力车企：长城、小鹏、理想、蔚来、长安、吉利；3）电动智能：欣锐科技、经纬恒润（均未覆盖）等；4）零部件：天润工业、中鼎股份、华达科技（未覆盖）；5） 换电设备：瀚川智能、山东威达；6）电机：精达股份（未覆盖）、巨一科技；7）重卡：潍柴动力A/H、中国重汽A/H、威孚高科，奥福环保（未覆盖）；8）经销商：中升控股、美东汽车（未覆盖）；9）二轮车等。

风险

新冠疫情持续影响产销，原材料成本上涨影响利润。