投资要点

公司发布2021 年中报：实现营业收入13.91 亿元，同比增长76.49%；实现归母净利润1.78 亿元，同比增长115.31%；基本每股收益0.42 元/股，同比增长110.00%；加权平均净资产收益率6.68%，同比增长3.14 个百分点。

受益下游高景气，上半年营收、业绩高速增长。分季度来看，2021Q2 公司实现营业收入8.00 亿元，同比增长71.73%，环比增长35.44%；实现归母净利润0.84 亿元，同比增长61.30%，环比下降10.20%。分业务来看，公司拳头产品电动工具配件持续增长，自动换电站产品批量上市。其中，电动工具配件2021 年上半年营收为9.54 亿元，同比增长54.06%，占总营收的68.56%；自动产品（包括德迈科本部的自动化设备和昆山斯沃普换电站）2021 年上半年营收为2.42 亿元，同比增长280.04%，占总营收的17.43%。

受原材料成本上升影响，二季度利润率有所下滑。2021 年上半年公司毛利率为24.08%，同比下滑2.22 个百分点；其中二季度毛利率22.46%，较一季度下滑3.82pct，主要原因系原材料成本上升导致；整体归母净利率为12.80%，同比增长2.31pct，其中二季度归母净利率10.53%，较一季度下滑5.35pct。分产品看，2021 年上半年，电动工具配件毛利率为27.07%，同比减少0.20pct；自动产品毛利率为13.12%，同比减少3.75pct，主要系本期自动换电站原材料涨价导致。

经营性现金流良好，原材料存货储备提升。2021 年上半年公司实现经营性净现金流量0.74 亿元，去年同期为1.29 亿元，同比减少42.54%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。2021 年上半年公司存货6.34 亿元，其中原材料为3.06 亿元，占存货总额的48.27%，较去年同期提升22.02pct。

盈利预测与投资建议：公司以电动工具配件业务作为基石，产能扩张有序，附加值不断提升，充分受益工具“无绳化+锂电化”升级浪潮。同时积极布局换电业务，深度绑定换电先行者蔚来，有望开启公司第二增长曲线。预计2021-2023 年公司可实现归母净利润3.56/4.67/5.83 亿元，EPS 为0.84/1.10/1.38 元，对应8 月24 日收盘价PE 为16.96/12.91/10.34 倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：电动工具行业景气度不及预期；行业竞争加剧；换电业务推进不及预期；