事件：1 月24 日，公司发布公告，孙公司昆山斯沃普与浙江加能签署框架协议，就新能源汽车自动化换电业务开展合作。

携手浙江加能，换电业务布局再下一城。昆山斯沃普由公司全资子公司德迈科和蔚来合资成立，其中德迈科持有其44.00%的股权，蔚来持有43.5%，主营自动化换电站设备。而浙江加能从事新能源科技技术开发、新能源汽车及零部件、电池的销售等业务。

本次合作主要鉴于浙江加能已在温州开展换电站运营，未来将委托斯沃普定制开发换电站，且将斯沃普作为独家供应商，未来车辆经销商、代理商优先使用其产品及服务，本次合作有利于进一步推动斯沃普换电设备布局。

电动车换电浪潮来临，换电设备率先受益。1 月9 日在NIODay 上，蔚来正式发布第二代换电站，单日服务能力达312 台次，车辆可实现自动泊入，用户无需下车，即可在车内一键启动自助换电。同时，根据中国经营报，蔚来将加快换电站布局，计划2021 年底全国换电站总数达500 座，目前蔚来换电站总建成近200 座。电动车换电模式解决了行业痛点，2020 年以来政策支持力度显著加强，上汽、吉利、宁德时代、欣旺达、软银等相关企业积极响应，预计近几年将快速发展。

山东威达是蔚来换电站的主要供应商，并逐步拓展到其它客户，将率先受益。

我们认为，“换电模式”优势显著，技术经过几年的积累也相对成熟，政策层主导更有利于发挥规模效应，“换电模式”进入加速普及期，部分企业率先布局换电设备，占据先发优势。我们测算2021 年设备需求达15.4 亿元。

中长期随着换电站的持续建设，预计2025 年将产生180 亿元设备市场空间，公司作为换电设备领先厂商将率先受益。

投资建议：公司深度渗透史丹利百得、TTI、博世、创科等优质客户，随着公司自身的产品品类拓展，及产品在客户产品线中的渗透，公司有望长期稳健成长。公司4 年布局换电设备开花结果，卡位优势明显，再获新成长点。

我们预计公司2020/2021/2022 年净利润分别为2.52、3.55、4.77 亿元，去年大幅扭亏为盈，今明年同比增长40.9%、34.3%。维持“买入-A”评级。

风险提示：市场竞争加剧、换电推进不达预期、蔚来合作不及预期。